两会提出进一步下调增值税率；火电业绩弹性大

3月5日，两会政府工作报告中提出制造业等行业增值税率从16%降为13%，工程类由10%降到9%。我们认为增值税率下调的确定性受益是最终消费者，产业链中有定价权（包括非市场化垄断定价）的环节才可以留存超额利润，对大部分流通环节来说“量”的利好高于“价”。我们认为电力企业增值税也存在下调预期，火电因其盈利能力低，受益增值税下调弹性大（标杆电价（含税）不变，不含税上网电价变相提升）；水电增值税占比高，但因其盈利能力可观弹性反而不大。环保行业中，垃圾发电因增值税返还比例高受益不明显，监测正向影响，危废资源化利空、无害化利好。

增值税率调整对火电利润影响可观，对水电带来一定弹性

火电分情景：1）非市场电含税电价不变，市场电不含税电价不变，当增值税率下调1pct，皖能电力/京能电力/长源电力18E（Wind一致预期，下同）利润弹性6.0%/4.9%/3.9%；2）假设非市场电和市场电不含税电价不变，对火电企业利润层面影响在0.4%-1.7%区间，相对偏小。水电分情景：1）非市场电部分含税电价不变，市场电不含税电价不变；增值税率下调1pct时，对川投/华能水电18E利润弹性5.0%/3.1%。2）不含税电价不变，含税电价下降，对水电企业18E利润增厚0%-0.4%。

垃圾发电：原有增值税返还比例高，利好不足1%

垃圾发电收入端政府定价（上网电价和垃圾补贴费），但是目前垃圾发电处置收入增值税返还70%，发电收入即征即退，成本端影响分情景：1）成本端材料费用等含税价格不变；增值税率下调1pct时，影响最大的为伟明环保净利润增厚0.1%。2）成本端材料费用等不含税价格不变，增值税率调整仅影响附加税金变化，垃圾发电企业不仅享受收入端的红利，还避免了成本端支出的增加，但对上市公司利润影响仍较小，在0.1%-0.2%左右。

危废：增值税税率下调对资源化利空、无害化利好

对危废企业影响：收入端无害化处置费和资源化产品含税价格不变、成本端含税价不变带来不含税成本的增加，测算得出增值税率下调1pct时，对东江环保/金圆股份的影响0.2%/-1.8%，影响方向出现分化，主因为增值税下调对危废企业资源化产品偏利空，资源化产品成本端原材料占比高达90%，而资源化产品享受增值税即征即退30%，增值税率下调使得成本端的负面影响（含税价不变，增值税率下调，带来不含税成本增加）增大。

增值税税率调整对监测正向影响、工程类负向影响

监测设备类企业增值税现行税率16%，普遍没有增值税返还优惠。成本端基本均能进项税抵扣，分情景：1）收入端监测设备等含税价格不变，成本端材料等含税价不变带来不含税成本的增加，增值税率下调1pct时，对聚光科技/先河环保的18E净利润影响2.5%/2.2%；2）收入端监测设备等不含税价格不变，成本端材料等不含税成本价格不变，增值税率调整仅影响附加税金变化，对聚光科技/先河环保18E利润影响均在0.3%左右。工程类企业由于进项税税率较高/销项税率较低，且对上下游议价能力有限，我们预计此次增值税调整影响或偏负面。

风险提示：电力行业增值税率不下调风险、部分企业可能存在不正规开票情况，税改后增加税负。