三峡水利(600116)

事件

三峡水利发布公告，公司拟筹划重大资产重组且股东长江电力可能成为公司实际控制人

三峡水利发布公告，公司拟通过发行股份等方式购买重庆长电联合能源有限责任公司控股权、重庆两江长兴电力有限公司100%股权，同时拟做非公开发行股份募集配套资金，此次交易预计构成重大资产重组。同时公司公告披露称，公司股东长电资本拟与某在册国资股东签署《一致行动协议》。协议生效后，长江电力及其一致行动人合计持股比例预计将超过公司现实际控制人水利部综合事业局所控制的持股比例，但预计不超过30%。该事项可能涉及上市公司控制权变更。

简评

实控人变更有望扫清当地电网资产整合注入的最后障碍

随着我国电力体制改革的进一步推进，公司作为厂网合一的稀缺标的，有望承接重庆当地的地方配售电电网，进一步打造优质的售电平台。当前三峡集团子公司长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合，总资产已超百亿元。如果三峡集团成为三峡水利的实际控制人，相关电网资产有望整合注入上市公司，真正实现“四网融合”，共同打造“三峡电网”。截止最新报告期，长江电力及其一直行动人（三峡资本、长电资本）合计持有公司股权比例达24.08%，与当前实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。我们判断待公司实控人变更后，相关电网资产整合注入上市公司的最后障碍有望被扫清。

重组长电联合能源及两江长兴有望打破公司发展天花板

公司作为地方性电网公司，受制于万州区经济发展水平及外购电成本，售电业务存在瓶颈。此次重大资产重组完成后，长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板，公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝，三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。

来水偏枯影响业绩，未来发展值得期待

考虑公司售电业务稳健，今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑，在暂不考虑重大资产重组影响的前提下，我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.25、0.29和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。