投资要点

3 月组合： 古井贡酒表现优异。 本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（ -0.08%）、古井贡酒（ 1.48%）、青岛啤酒（ -2.01%）、元祖股份（ 0.94%）、汤臣倍健（ -5.02%）、组合收益率为-0.94%。同期上证综指上升 0.98%，组合落后上证综指-1.92%。

白酒一季报前瞻： 今年有望实现开门红，奠定全年稳增长的基调。依照我们近期大量的调研，我们对于白酒一季报很有信心： 1）名酒增速稳健。 五粮液目前库存偏低，我们预计一季度有望实现近 20%的增长；茅台要看 3 月份的发货数据，一季度有望实现 12-15%的增长； 汾酒湖南反馈翻倍增长，总体我们预计一季度有望实现 30%的增长；古井/口子窖/洋河/今世缘预计一季度收入有望实现 20%/15%/12%/30%的增长。 2）消费升级以及品牌集中之下，行业分化成长。行业龙头贵州茅台是行业的风向标， 18 年茅台酒产量 4.97 万吨，对应 2021-2022 年茅台酒供应量近 4 万吨。考虑到价格的要素， 2018-2021 年业绩有望实现 12%以上的复合增速，目前理财产品的收益率 4%左右（ 25 倍估值），考虑茅台公司的分红以及业绩增长的确定性， 预计依旧有空间。 3）春糖以及一季报催化在即。春糖交流是信息集聚地及重要观察窗口， 如果春糖反馈积极，短期盈利波动担忧将进一步化解，板块估值有望进一步回升。 根据我们调研的近 20 家白酒经销商，大多反馈比预期的要好，甚至有 3成以上的名优酒经销商反馈比去年要好， 一季报白酒总体好于预期。 考虑到白酒的确定性以及龙头企业仍有提升空间， 且当前大多公司估值仍在 16-20 倍， 板块良性，依旧可以配置核心标的（茅五泸古汾口子、今世缘、顺鑫、洋河等）。

白酒跟踪： 茅台批价高位运行，五粮液将推珍藏版。 普飞节前一批价1750 以上，预计节前发货量不到 6000 吨，节后一批价持续上行，目前价格普遍在 1800 元以上，经销商反馈普飞开瓶率较高，考虑到厂家要加大执行，惜售的情况比以前要少。生肖酒春节以来价格稳中有降，目前猪茅价格在 2600-2800 元。 五粮液一批价为 810-820 元， 据微酒报道， 3 月将推出珍藏版五粮液， 出厂价不低于 859 元，我们认为珍藏版五粮液与 6 月推出的升级版五粮液是对产品结构的进一步升级，有利于拉升品牌高度，为下半年提价奠定良好基础。

增值税减税测算：板块整体受益，低利润率企业利润弹性尤为显著。 2019 年政府工作报告表示将实施更大规模的减税，制造业等行业现行 16%的税率将降至 13%，我们测算了这一政策对于食品饮料上市公司业绩的影响，主要结论如下： 1）从行业整体来看，食品饮料行业将受益于增值税减税红利，增值税税率下调 3%将通过减轻企业税负，进而增厚上市公司利润。 2）从子板块来看， 减税对于低利润率的板块与企业所贡献的利润弹性更为显著，测算结果显示，啤酒板块、顺鑫、梅林的利润增厚幅度更大，理论上增值税税率下降 3%将为华润/青啤/重啤/顺鑫/梅林提供 39%/26%/15%/40%/47%的利润空间。 3）总结来看，一方面啤酒、顺鑫享受利润弹性的同时，可能通过投放费用、让利经销商等方式将增厚的利润与经销商共享，整体而言仍将显著受益，另一方面茅台等行业龙头由于对下游具有强定价权，更有望充分享受增值税下调带来的红利。

青岛啤酒：加速产品结构升级，一季报增长可期。 公司线下加强 1903铺市率和陈列推广，线上宣传聚焦于 1903， 同时该单品任务的增量部分追加单箱费用及返利，专项费用上 1903 占据资源比例提升。 公司重点打造 1903 成为第二个大单品， 以承接经典的消费升级。草根调研反馈华南大区任务完成情况较好， 1-2 月收入实现双位数增长，量和结构均有良好表现。我们预计青岛啤酒一季度收入可实现 5%+增长，利润增长受益结构升级及提价滞后效应将显著快于收入。

伊利 股份：渠道一季度收入增长开门红，实际好于预期。 近期我们草根调研发现 1-2 月常温液态奶销售收入好于预期， 奶粉稳健、冷饮+低温为销售淡季占比不高， 预计整体收入维持 10%以上的增速。考虑 18Q1收入 25%、利润 21%的高基数，加之原奶价格上涨成本略有承压，结构升级+买赠促销平稳，双寡头格局下抢占市场份额， 渠道开拓+终端陈列+广告费用略有增加，我们预计利润在 5%左右。

汤臣倍健：收入开门红，一季度利润预告 15%-35%增长。 我们渠道调研了解， 1-2 月公司保健品实际发货超预期，终端动销在春节后继续平稳向好，经销商经历 1 月的抢货状态，渠道库存处于良性区间。我们预计 19Q1 公司收入增速在 30%-40%左右，母品牌维持 20%左右增长，健力多增速预计超过 50%，并表 LSG 带来 2 亿左右收入增量。 2）公司公告 19Q1 归母净利润预计在 4.3-5 亿元，同比+15%-35%，考虑 19Q1 公司新增蛋白粉、 LSG 等广告费用投入、同时开拓母婴、商超等费用略有加大，因此预计 19Q1 收入增速高于利润的增速。

元祖股份：春节礼盒表现较好，一季报有望开门红。 公司经历几年人员培育储备，步入渠道下沉和门店扩张期。我们草根调研发现渠道 1-2 月新增门店十几年高于预期，卡券销售向好，预计有双位数增长。产品端，公司春节新推出春节礼盒装伴手礼，销售增量明显，预计收入 10%-15%，考虑 18Q1 多投了央视广告，加之业绩季节性波动明显利润为负，目前1-2 月销售费用保持平稳，预计利润增速显著快于收入。

投资策略： 总量来看，行业结构性机会依旧明显，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒强势的品牌依旧有发挥空间，当下核心上市公司估值不贵，重点推荐贵州茅台、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等； 啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。