本周话题：券商板块为牛市前期的试金石

3 月 8 日，两市成交金额 11841.05 亿元，再创前一日新高，其成交量已经达到 2015 年牛市前期开启的水平。 我们梳理了前三轮典型牛市进行成交量的表现，发现在前三轮全面牛市开启之前，市场成交量均已明显回升，而券商板块在牛市前期最为受益。

通过分析，我们发现在历届牛市开启前，即前期熊市底部确认后，都会有资金开始入场，带动市场交易量先于大盘指数回升，并且资金往往会选择做多券商板块来作为市场在拐点上的试探性选择。

上周连续三天两市成交金额破万亿，同比增速为 193.8%。如果成交量能够维持，则将进一步提升市场风险偏好，券商则还有进一步上涨空间。 目前，券商估值水平为 1.85 倍，仍显著低于 2008-2009、 2014-2015 年两段行情的估值中枢，若 2019年全年成交金额符合我们的预期（日均股基成交金额为 6000 亿），我们判断龙头券商 2019 年目标 PB 估值在 2.5 倍上下，首推标的中信证券 2019 年目标 PB 为 2.7 倍。

各行业周观点及标的推荐：

银行：上周申万银行指数下跌 4.7%，沪深 300 指数下跌 2.5%，板块跑输大盘。 本周板块回调与基本面无关，从申万一级行业涨跌幅来看，银行板块涨幅仅排在第 25，而在当前年报季数据验证向好基本面的时间窗口，对于涨幅居后的银行板块而言，新一轮修复行情值得可期。对于 19 年银行板块的核心投资策略，我们认为需在不确定的环境中把握确定性机会，不确定的是政策，而确定性的是业绩。叠加监管层宽信用导向愈发明显，在货币政策并未转向的前提下 19 年社融底部向上具备较强的可持续性，修复投资者对经济的悲观预期。当前板块估值对应 0.82 倍 19 年 PB，“ 不良压力好于市场预期” 的预期差持续关注。维持“ 龙头搭台、拐点唱戏” 的选股策略，拐点首选平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

证券：证券行业上涨 1.6%，跑赢沪深 300 指数 4.1 个百分点，多元金融行业上涨 0.3%，跑赢沪深 300 指数 2.8 个百分点。本周多元金融和券商板块跑赢大盘，但周五板块调整明显，券商股中小券商和次新股相对收益突出，说明本周市场选择以弹性标的为主，大券商相对表现弱势。 周五调整不改我们对券商的长期判断，龙头券商同时受益于资本市场改革提升估值和市场上涨业绩大幅改善，目标空间仍有 50%左右。 维持券商“看好”评级，重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序，2019年券商拐点已经出现，建议积极布局。首推中信证券，给予 19 年目标 PB 估值 2.7 倍。

保险：保险行业下降 5.2%，跑输沪深 300 指数 2.7 个百分点。 利率与经济预期修正下，保险资产端过度担忧缓解带动估值底部回升。 1）从社融底到经济底，长端利率正在筑底：从社融底到经济底传导过程中，市场对宏观经济的预期逐步改善，配合 M1 增速底部回升，十年期国债收益率开始筑底，单边快速大幅下行概率大幅降低；2）资产端担忧逐步缓解，板块估值底部具备反弹空间：复盘可得长端利率在 3%以上时，保险板块平均 PEV 在 1.15X；长端利率在 3%以下时，板块平均 PEV在 0.95X；其中向经济底传导阶段复盘，纯寿险公司前期反弹力度大（国寿、新华），大型综合险企的涨幅持续性更优（平安、太保）。目前对应 2019 年 PEV 估值为 0.7-1.1 倍，处于估值底部，高性价比凸显配置价值。标的推荐：长期推荐中国平安，短期关注强业绩下估值修复的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险、以及 A 股唯一财险次新标的中国人保。

地产：上周申万房地产指数下跌 0.02%，沪深 300 下跌 2.5%，跑赢大盘（沪深 300）2.48 个百分点。市北高新涨幅最大，为 31.7%，光大嘉宝涨幅最小，为-10.6%。 周五全国人大常委会委员长栗战书对于房地产税立法的表述引起市场关注，但我们提示该表述与此前在两会报告中“ 稳步推进房地产税立法”并无二致。根据立法流程，从公开征求意见、一审、二审到法律公布至少需要 6 个月，今年落地可能不大。我们认为因城施策力度加强，各地方政府调控政策边际宽松对房地产市场的改善作用仍需重视，继续看好目前房地产市场处于底部区域有回温的趋势一二线城市。 建议关注：保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城。 2018 是长效机制落地年，租赁标的建议持续关注：光大嘉宝、世联行、滨江集团。

建筑：上周建筑行业涨幅-0.6%，跑赢沪深 300 指数 1.9%。 1）基建板块核心结论不变，稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合，重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区投资效果，当前基本面显示逐步好转，融资持续改善，有望迎来后续数据验证：推荐业绩确定性强，融资改善后受益明显标的：上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国中铁、中国建筑、四川路桥。 同时关注信用（政策预期+融资环境）边际改善最明显的民营 PPP 龙头岭南股份、龙元建设。 2）国际工程板块调整充分，估值高安全边际，充分受益“一带一路”战略推进，第二届高峰论坛召开在即，有望迎来边际改善。 看好中工国际、中材国际；3）继续推荐专业工程公司：专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现，推荐：中国化学（19 年 20%增长，PE13X，业绩三大驱动力齐改善，18 年订单持续高增长，收入超预期，PTA 减值问题获解决）。