核心观点：

行业及政策动态： 1） 2019 年 3 月 5 日， 新华社， 两会政府工作报告：合理扩大有效投资，加快实施一批重点项目，今年完成铁路投资 8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设；创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。 2） 2019 年 3 月 8 日， 财政部， 财政部发布最新 PPP 规范发展的实施意见，加大对民营企业、外资企业参与 PPP 项目的支持力度，向民营企业推介政府信用良好、项目收益稳定的优质项目，并在同等条件下对民营企业参与项目给予优先支持。引导保险资金、中国 PPP 基金加大项目股权投资力度，拓宽项目资本金来源。鼓励通过股权转让、资产交易、资产证券化等方式，盘活项目存量资产，丰富社会资本进入和退出渠道。

本周行情回顾

本周（ 03.04-03.08）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-0.59%（ HS300 为-2.46%）。本周行业涨幅前 5 为宁波建工（ +46.9%）、中铝国际（ +20.50%）、 *ST 毅达（ +17.68%）、丽鹏股份（ +17.35%）、蒙草生态（ +16.10%）； 本周跌幅前 5 为百利科技（ -11.97%）、东方新星（ -9.69%）、成都路桥（ -6.30%）、森特股份（ -6.00%）、西藏天路（ -5.50%）。

从行业整体市盈率来看，至 3 月 8 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为 11.92倍， 与上周相比有所下跌， 与去年同期相比行业市盈率下滑幅度超过 20%，接近2014 年 11 月水平。 行业市净率（ MRQ） 为 1.35， 与上周相比也有所下跌。当前行业市盈率（ TTM）最低前 5 为中国建筑（ 6.81）、中国铁建（ 7.80）、安徽水利（ 7.97）、中材国际（ 8.39）、中国交建（ 8.75）；市净率（ MRQ）最低前 5 为鸿路钢构（ 0.99）、四川路桥（ 1.00）、中国化学（ 1.00）、丽鹏股份（ 1.02）、腾达建设（ 1.04）。

本周建筑行业指数（ CS）周涨幅-0.59%，涨幅较上周有所下跌，弱于深证成指（ +2.14%）本周表现，强于上证综指（ -0.81%）和沪深 300（ -2.46%）本周表现，周涨幅在 CS 29 个一级行业中排于第 20 位。本周建筑行业共 70 家公司录得上涨，数量占比 56%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ -0.59%）的公司数量为 75 家，占比61%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所减少，涨幅超过行业的家数较上周有所提升，行业排名较上周大幅下降，反映出市值较大的大型建筑央企本周表现弱于上周。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前 10 的标的主要为园林工程、房屋建设、装修装饰相关标的，大部分为中小市值标的，园林板块的丽鹏股份（ +17.35%）和蒙草生态（ +16.10%）涨幅位于本周前 5 范围； 房屋建设板块的宁波建工（ +46.90%）、中铝国际（ +20.50%）和城地股份（ +12.06%）本周排名靠前；装修装饰板块的风语筑（ +13.07%）、华凯创意（ +11.46%）、大丰实业（ +10.67%）和美芝股份（ +10.37%）涨幅均超过 10%；本周一家 ST 标的*ST 毅达（ 17.68%）也位居前 10 范围。

本周全国两会召开，在 3 月 4 日公布的 2019 年政府工作报告中，我们梳理了建筑行业相关内容如下：

1) 地方专项债发行：今年拟安排地方政府专项债券 2.15 万亿元，比去年增加 8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件；合理扩大专项债券使用范围；继续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方利息负担。 此外， 3 月 7 日，在十三届全国人大二次会议记者会上，财政部部长刘昆在回答澎湃记者有关地方政府专项债券的问题时表示，今年的地方政府专项债券资金将重点支持重大项目和补短板。一是支持打好三大攻坚战，尤其是山区等深度贫困地区脱贫攻坚项目。二是支持重大战略，如雄安新区建设、长江经济带发展、“一带一路”的建设以及粤港澳大湾区等。三是支持重大项目的建设，包括棚户区改造、铁路和公路交通基础设施、重大水利设施、 乡村振兴等公益性项目建设等。和往年相比，今年专项债券发行早、成本低、期现长， 到 2月末，全国地方政府新增的专项债券累积发行 3078 亿元

2）基建投资：合理扩大有效投资，加快实施一批重点项目，今年完成铁路投资8000 亿元、公路水运投资 1.8 万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设。

3） PPP：创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。落实民间投资支持政策，有序推进政府和社会资本合作。4 ）一带一路：推动共建“一带一路”。坚持共商共建共享，遵循市场原则和国际通行规则，发挥企业主体作用，推动基础设施互联互通，加强国际产能合作，拓展第三方市场合作。办好第二届“一带一路”国际合作高峰论坛。推动对外投资合作健康有序发展。

5）减税：普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，确保主要行业税负明显降低；保持 6%一档的税率不变。

上述内容对 2019 年基建项目需求、资金供给、企业发展和盈利等方面均释放了积极信号， 在基建投资规模上， 2019 年铁路建设投资目标高出 2018 年 7320 亿元的预期投资目标，公路水运投资预期目标与 2018 年持平。 2018 年铁建设实际完成投资额达 8028 亿元，公路水运实际完成投资额达 2.3 万亿元，均超过了年初政府预期目标值， 2019 年铁路、公路水运建设投资完成额或将超出预期目标值，结合 2019 年地方政府专项债规模的增加以及发行时间和发行模式的改善，有助于保证地方政府投资的重大基建项目顺利开工及进行建设，2019 年铁路和公路水运投资增速有望企稳或提升。

在“一带一路”方面， 自习近平总书记 2013 年秋天提出“一带一路”倡议以来，“一带一路”建设进展顺利，“一带一路”基础设施和互联互通建设带动了我国对外承包工程行业的快速发展。 根据商务部合作司统计数据， 2018 年我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同 7721 份，新签合同额 1257.8亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的 52%；完成营业额 893.3 亿美元，占同期总额的 52.8%，同比增长 4.4%；新签合同额占比和营业额占比较 2017 年进一步提升。 据《 2018 年度“一带一路”国家基础设施发展指数报告》公布内容，2018 年“一带一路” 沿线国家基础设施刚性需求持续增长，市场需求指数由 2017年的 100.8 上升至 105.9，发展趋势指数较 2017 年大幅提升至 145.7，跨国际间项目热情持续提高，其中交通与电力继续领跑“一带一路”国家基础设施建设行业排名， 为国际基础设施发展提供了强力支撑。 第二届“ 一带一路 ”国际合作高峰论坛将于 2019 年 4 月份举行， 2019 年“一带一路”沿线区域基建需求和积极政策可期。

财政部金融司网站 3 月 8 日发布了《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》 [财金（ 2019） 10 号，下称“ 10 号文” ]，要点如下：

1） 10 号文继续强调推动 PPP 规范发展。遵循“规范运行、严格监管、公开透明、诚信履约”的原则，对于规范的 PPP 项目重申明确符合条件，对于新上政府付费项目明确：财政支出责任占比超过 5%的地区，不得新上政府付费项目；项目内容无实质关联、使用者付费比例低于 10%的，不予入库。

2） 10 号文继续强调强化 PPP 项目财政支出责任监管。确保年度本级全部 PPP 项目的财政支出责任不超过当年本级一般公共预算支出的 10%。新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排 PPP 项目运营补贴支出。建立 PPP 项目支出责任预警机制，对财政支出责任占比超过 7%的地区进行风险提示，对超过 10%的地区严禁新项目入库。

3） 10 号文继续强调加强项目规范管理。不得存在政府方或政府方出资代表向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益；不得未经法定程序选择社会资本方，未按规定通过物有所值评价、财政承受能力论证或规避财政承受能力10%红线，自行以 PPP 名义实施；不得以债务性资金充当项目资本金。

4） 10 号文强调鼓励民资和外资参与。 1）加大对民营企业、外资企业参与 PPP项目的支持力度，向民营企业推介政府信用良好、项目收益稳定的优质项目，并在同等条件下对民营企业参与项目给予优先支持； 2）中央财政公共服务领域相关专项转移支付资金优先支持符合条件的民营企业参与的 PPP 项目。 10 号文同时要求加大 PPP 项目融资支持及保障 PPP 项目合理支出，要求各地要依法依规将规范的 PPP 项目财政支出纳入预算管理，重诺守约，稳定市场预期。

5）今年两会政府报告中指出，要创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例，落实民间投资支持政策，有序推进政府和社会资本合作。根据财政部数据，至 2018 年末入库 PPP 项目总规模达 13.2 万亿、落地项目总规模达 7.3万亿均较 2017 年持续提升，其中落地率及开工率分别达到 55.1%、 47.4%创近年来最高水平。

我们认为 PPP 作为基础设施补短板的重要抓手和实施途径，在经历近 2 年的清理整顿后已夯实规范发展基础， 2019 年在流动性改善、企业信用修复及资金成本下行的趋势下有望迎来重新走上快速健康发展道路，相关 PPP 项目占比较高的园林生态、建筑施工民企或将迎来业绩与估值的双重修复，建议重点关注东珠生态、岭南股份、花王股份、东方园林、苏交科、中设集团等标的。

根据中证网 3 月 6 日消息，全国人大代表、上海市委书记李强 3 月 6 日在上海市代表团全体会议上表示，长三角一体化上升为国家战略之后，上海、江苏、浙江交界处将设立长三角一体化示范区。当前，上海正在“紧锣密鼓”与江苏、浙江研究长三角一体化示范区相关规划和制度设计。我们认为近期长三角一体化战略加速推进，具体区域性建设部署频出，如《青浦、吴江、嘉善 2019 年一体化发展工作方案》、交通运输部将推动推进沿江高铁的规划建设，其中均蕴含较大的投资机会，主要布局在长三角的勘察设计、房屋建设和交通建设龙头企业有望迎来较大的项目份额。

核心观点及投资建议

建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。

重点推荐：

1） 基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；

2） 主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；

3） 生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（ “ 园林+” 典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；

4） 民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复， 重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的；

5） 油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加， 重点推荐【中国化学】等。

风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等