上汽集团(600104)

事件：

公司发布 2 月产销快报： 公司 2 月总销量 36.3 万辆，同比下滑 21.2% ，1-2 月合并销量 97.4 万辆，同比下滑 16.9% ；上汽大众 2 月销量 11.1万辆，同比下滑 8.9% ，1-2 月合并销量 30.1 万辆，同比下滑 10.4% ；上汽通用 2 月销量 9.7 万辆，同比下滑 20.8% ，1-2 月合并销量 27.8万辆，同比下滑 14.7% ；上通五菱 2 月销量 9.9 万辆，同比下滑 36.1% ，1-2 月合并销量 25.9 万辆，同比下滑 27.1% ；上汽自主 2 月销量 4.0万辆，同比下滑 14.8% ，1-2 月合并销量 10.0 万辆，同比下滑 16.7% 。

春节因素+主动去库存延续，合资自主双双走低

2 月公司合资品牌和自主品牌销量同比均显著下滑，主要原因包括：1）春节因素影响；2）厂商主动去库存延续。剔除春节影响，1-2月合并来看，公司总销量同比下滑 16.9%，略好于行业水平（1-2 月乘用车销量同比增速-17.5%）。分品牌来看：合资方面，上汽大众 1-2月同比下滑 8.9%，显著好于行业水平，主要由于近年来上汽大众持续有新车上市维持较强产品力。上汽通用（1-2 月同比下滑 14.7%） ，也好于行业平均水平，随着上汽通用于 2019 年将有多款 SUV 新车上市，我们预计上汽通用销量有望回暖。上通五菱（1- 2 月同比下滑 27.1%）压力较大，主要原因为三四线城市受消费能力和消费意愿掣肘，SUV 增速下降（1- 2 月 SUV 同比下滑 18.6%），导致上通五菱相应 SUV 车型有所承压。自主方面，上汽乘用车 1-2 月销量同比下滑 16.7%，好于行业水平。总体而言，公司作为国内最大车企，销量表现与行业相近，均处筑底过程中。

行业复苏在即，公司仍处强产品周期有望共振

本轮行业复苏虽有波折，但趋势不变。且越往后基数压力越小，尤其 2018 年 7 月以后连续 7 个月出现同比负增长，9 月之后甚至出现10% 以上的下滑，因此下半年的复苏力度较大。公司经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有 RX5、 i5 、 MG HS等主力车型承担销量，也有 Marvel X 这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。合资中上汽大众强产品周期释放完成，车型产品力较强，上汽通用将于 2019 年上市多款 SUV 新品。因此公司周期有望与行业复苏周期共振，销量与业绩具备向上弹性。

盈利预测及投资建议

预计 2018-2020 年 EPS 分别为 3.08/3.24/3.4 5 元，对应 PE 分别为8.7/8.2/7 .7 倍。维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度不及预期；公司销量不及预期。