卫星石化(002648)

公司发布 2018 年年报， 2018 年实现归母净利润 9.41 亿元，同比下降0.19%，符合预期。公司 PDH 二期项目、双氧水项目如期投产， PP 项目、C2 项目稳步推进，为公司的持续增长提供源源动力。维持买入评级。 公司发布利润分配预案，计划每 10 股派发现金红利 0.9 元（含税）。 公司发布2019 年一季度预告，预计实现归母净利润 2.3-3.3 亿元，同比增长103.29%-191.67%。

支撑评级的要点

全年业绩前低后高， 四季度创历史最佳。 2018 年公司实现营业收入 100.3亿元，同比增长 22.5%；实现归母净利润 9.41 亿元，同比下降 0.19%。 由于嘉兴基地 2018 年一季度受工业园区供气单位事故影响， 公司上半年业绩同比下滑，给全年经营目标的实现带来很大拖累。 之后随着丙烯酸及酯价格的回升， 以及公司高效、合理的生产安排，下半年业绩大幅提升，尤其是四季度实现营业收入 31.02 亿元，同比增长 50.4%；实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 25.5%，历史上首次单季度突破 3 亿元的规模。

若干新项目看点纷呈， 未来 C3+C2 双主业发展值得期待。 公司年产 22万吨双氧水项目已经于 2018 年 7 月份投产，年产 45 万吨 PDH 二期于 2019年 2 月份投产，此两项将成为公司 2019 年业绩增长的主要看点。年产 15万吨聚丙烯二期项目、年产 6 万吨高吸水性树脂三期项目、年产 36 万吨丙烯酸及酯项目计划 2019 年逐步投产。连云港石化 320 万吨/年轻烃综合利用加工项目推进顺利，有望在 2021 年为公司添加 C2 产业链这一新的主业。这些项目的有序推进将为公司未来持续发展打下坚实的基础。

评级面临的主要风险

中美贸易战影响公司产品出口；汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

估值

未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额，轻烃项目投产后将为公司打开 C2 行业的发展空间。 根据年报及一季度预告情况，我们略微调整公司盈利预测， 预计公司 2019-2020 年每股收益 1.16 元（ -4.15%） 、1.53 元（ -2.49%） ，对应 PE 分别为 12.3、 9.3 倍。维持买入评级。