华宝股份(300741)

投资要点

香精收入基本稳定，食品配料增长较快

2018 年公司实现营业总收入 21.7 亿元，同比下降 1.30%，食用香精/日用香精/食品配料占比分别为 92.56%/3.12%/3.18%。 香精方面： 公司目前收入仍以烟用香精为主，占香精业务 90%以上，客户集中度高，前五大客户收入占比58.73%，主要为中国烟草总公司。 2018 年全国卷烟产量 2.34 万亿支，比上年同期微降 0.4%，受下游卷烟市场影响，公司 2018 年食用香精收入同比下降1.69%。伴随着公司未来产品结构优化及营销策略升级，预计未来香精业务将稳中有增。 食品配料方面： 食品配料业务同比去年增长 26.74%，占收入比重3.18%，公司将对标雀巢、联合利华，业务呈现上升趋势，未来有望成为公司新的增长点。

利润小幅增长，高比例分红加大对投资者回报

2018 年公司实现归母净利润 11.76 亿元，同比增长 2.41%，经营活动净现金流/净利润为 1.07。基于对公司未来发展前景的预期和信心，考虑公司目前经营稳健、 财务状况良好等情况，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，董事会提出本次利润分配建议，加大对投资者的回报。截至 2018 年底，公司货币资金余额 61.17 亿元（扣除募集资金余额后，货币资金余额 45 亿元左右），此次利润分配净利润分红率 209.54%，按照华宝股份目前的股价，股息率高达10.56%。

国外龙头依靠并购成就霸主地位， 国内加速行业整合

行业集中度趋于提升，国内市场加速整合。 统计数据显示， 国际市场 CR10 高达 76.33%，尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国 IFF 和德国德之馨公司四家公司，近年来合计市场份额均保持在 50%左右;而国内市场 CR10 仅 22%。 一方面，以奇华顿 Givaudan/德之馨 Symrise 为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大；另一方面，国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购，加速行业整合，未来行业集中度有望进一步提升。

盈利预测及估值

我们预计公司 2019-2021 年公司营收为 22.68、 24.41、 27.32 亿元，同比增长4.56%、 7.65%、 11.92%；归母净利润为 12.34、 12.97、 13.69 亿元，同比增长 4.97%、 5.07%、 5.54%； EPS 为 2.60、 2.74、 2.89 元/股，对应 PE 分别为 14.54、 13.84、 13.12 倍， 给予“增持”评级。

风险提示

客户高度集中风险、 食品业务发展不达预期