桐昆股份(601233)

事件

公司发布年报，2018年实现营收416亿元，同比增长26.78%，实现归母净利润21.20亿元，同比增长20.42%。

经营分析

受益于PTA与涤纶的高景气度行情，公司业绩大幅增长：根据公司年报，2018年归母净利润21.20亿元，同比增长20%。2019Q3贡献了全年主要业绩，单季度实现归母净利润11.42亿元，同比增长117%，环比增长33%。公司全年产品销量提升15%以上，平均售价提升10~16%，实现量价齐升。公司全年业绩提升主要受益于PTA与涤纶的高景气度行情以及公司新产能释放，2018年PTA-PX平均价差相比2017年扩大46%。

扩产完善一体化产业链布局，巩固自身聚酯龙头地位：公司拟设立全资控股公司江苏嘉通，投产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY。项目总投资额160亿元，计划2022年完成一期建设，2025年底完成二期建设。此外，公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。公司目前拥有PTA产能400万吨，涤纶长丝产能570万吨，预计2019年底将扩产至660万吨，位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后，公司将拥有PTA产能900万吨，涤纶长丝产能980万吨，加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能，公司不断构筑一体化产业链布局，有效巩固自身聚酯龙头地位。

预计2019年产业链价差重构，利好PTA、聚酯生产企业：预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%，产业链增速不均。预计2019年中游PTA成本下降，价差正在向中游转移。目前PTAPX价差1000元/吨左右，利润空间正在修复中，涤纶长丝库存降低，下游需求复苏，利好PTA、聚酯生产企业。

投资建议

预计2019年产业链价差向中游PTA转移；随着浙石化大炼化项目推进，公司长期发展逻辑不断夯实，预计2019~2021年EPS分别为1.29/1.49/1.83元，对应PE分别为10X/9X/7X，维持“买入”评级。

风险提示

国际油价大幅下跌，影响下游采购积极性；聚酯行业需求疲软，拖累公司业绩；浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪；2019年6月10日3757万股将解禁。