事件：国家统计局公布2019年1-2月社会消费品零售总额数据：1-2月社零总额66,064亿元，同比增长8.2%，限额以上单位消费品零售额23,096亿元，同比增长3.5%。城镇消费品零售额56,210亿元，同比增长8.0%。乡村消费品零售额9,854亿元，增长9.1%;餐饮收入7,251亿元，同比增长9.7%；商品零售58,813亿元，增长8.0%。

1-2月社零增速基本符合预期，2月CPI小幅回落。（1）1-2月社零总额同比增速8.2%，较市场预期高0.19pct，增速环比提升0.04pct、同比下降1.5pct；（2）CPI小幅回落，食品价格涨幅回落系主因，非食品价格依旧是CPI上涨动力。2月CPI同比上涨1.5%，涨幅同比下降0.2pct，食品CPI同比上涨0.7%，涨幅回落1.2pct，非食品价格上涨1.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约1.34pct;（3）2019年经济增长目标略有下调，今年GDP目标增速设定6%-6.5%区间，较2018年目标增速（6.5%）、实际增速（6.6%）低。

必需消费增速依旧坚挺，线上消费“降温”。（1）日用品药品粮油食品持续保持两位数高增长，同比增速15.910.310.1%，增速环比-0.9-0.3-1.2pct、增速同比5.8.2.4pct；（2）饮料烟酒纺织服装增速放缓，纺织服装增速回落明显，同比增速8.04.61.8%，增速环比-1.2-3.8-5.6pct、增速同比-0.2-4.9-5.9pct；（3）线上消费增速大幅放缓。网上零售额同比增速13.6%，增速环比下降10.3pct、增速同比下降23.7pct。实物商品网上零售额同比增速19.5%，增速环比下降5.9pct、增速同比下降16.1pct。实物商品网上零售额占社零比重为16.5%，占比环比下降1.9pct、同比提升1.6pct。

可选消费增速分化，汽车品类跌幅收窄。（1）化妆品、通讯、金银珠宝增速环比大幅提升，同比增速分别为8.98.24.4%，增速环比7.09.12.1pct，增速同比-3.6-2.51.4pct；（2）汽车品类占比最高，其零售额持续下降“连累”社零增速。汽车同比增速-2.8%，增速环比提升5.7pct、增速同比下降12.5pct。汽车占社零比重27.7%，剔除其消费影响，社零增速较当前提升2.5pct；（3）受地产销售增速放缓影响，地产相关品类增速大幅放缓，但对社零增速影响有限。建筑装潢家电音像家具同比增速分别为6.63.3.7%，增速环比-2.0-10.6-12.0pct，增速同比-0.2-5.9-7.8pct。地产品类占社零比重8.0%，剔除其影响，社零增速较当前放缓0.02pct。

投资建议。当前时点下，个税政策已全面落地，居民实际收入提升，增值税税率下调等减税降费措施将全面降低企业负担，但消费同时面临经济增速放缓、消费信心不足、地产周期下行等方面的压力。我们认为，消费增速企稳和消费升级并存、必需消费稳健和非必需消费增速分化并存的现象将持续，我们对未来消费趋势保持谨慎乐观态度。建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市；区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦；智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购；全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份、王府井；享受婚庆人口红利，持续深耕三四线市场的周大生。

风险提示：政策推进不及预期、消费需求不达预期、行业竞争加剧、企业展店速度放缓