事件： 国家统计局发布 2019 年 1-2 月发电量等数据。 2019 年 1-2 月，全国规模以上电厂发电量 10982 亿千瓦时， 同比增长 2.9%。

基数及天气等因素导致发电增速回落： 2019 年 1-2 月，全国规模以上电厂发电量同比增长 2.9%，较 2018 年 12 月增速回落 3.4 个百分点。我们认为，发电增速放缓的主要原因为基数效应及天气因素。 2018 年 1-2月全国规模以上电厂发电量同比增长 11.0%（相关分析详见我们 2018 年3 月的报告《电量波动源解析，风电再迎大机遇》），是 2018 年全年增速的高点，进而对 2019 年 1-2 月增速产生影响。此外， 2019 年 1 月（ 1-29日）、 2 月（ 1-27 日）全国平均气温较常年同期分别偏高 0.9℃、 0.4℃。用电需求（尤其是采暖等需求）的部分抑制，亦是导致发电增速放缓的原因之一。

火电、水电发电量增速分化： 分电源类型看，各发电量增速有所分化。2019 年 1-2 月，火电发电量同比增长 1.7%，增速为近 3 年同期最低值；水电发电量同比增长 6.6%，增速为近 3 年同期最高值。 我们认为，受基数效应及天气等因素影响，火电发电量增速疲软；由于 2 月降水偏多，水电发电量增速可观。

供给侧改革力度有望边际减弱： 2019 政府工作报告中关于供给侧改革的措辞为“推进钢铁、煤炭行业市场化去产能”，并未直接提出钢铁、煤炭行业的去产能目标。 我们认为， 在经济增速放缓预期、叠加供给侧改革力度边际减弱的背景下，火电行业将充分受益。

投资建议： 在实体经济出现明确回暖趋势之前，逆周期性（成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率）仍为 2019 年火电行业股价走势的核心驱动力。 重申我们 2019 年行业年度策略《与其苟延残喘，不如从容燃烧》的观点， 2019 年电力股将呈龙头搭台，二线唱戏的格局。 除行业龙头外， 我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。 推荐火电龙头华能国际、华电国际，以及弹性标的京能电力、 长源电力、赣能股份、皖能电力、建投能源等。

风险分析： 上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。