投资要点：

2019 年 1-2 月份传媒行业基本面缺乏亮点

（1）2019 年 2 月国内电影票房收入 111.05 亿元，同比增长 9.46%；观影人次 2.61 亿次，同比减少 1.61%，整体表现略低于市场预期，我们认为这主要是由于 18 年同期高基数以及平均票价涨幅过大的影响所致；

（2） 2019 年 1-2 月卫视黄金档收视率相较于同期表现下滑明显，收视率破1 的电视剧共 6 部，缺乏足够重量级的大剧。我们认为造成这种结果的主要原因在于视频网站以及短视频内容的竞争，使得国内观众的开机率持续下降，我们预计 2 季度国内电视端收视率将维持弱势格局；

（3）2019年春节期间国内APP用户规模增长最快的领域主要集中在泛娱乐、社交及出行三大方面，其中快手、王者荣耀和绝地求生的增长率最大；王者荣耀、优酷视频的用户绝对数量相对更大，整体的活跃度集中趋势较为明显；

2019 年行业表现开始活跃， 估值中枢有所提升

2019 年年初至 3 月 8 日，沪深 300 指数上涨 23.72%，文化传媒行业上涨31.79%，行业跑赢市场 8.07 个百分点，位列中信 29 个一级行业第七位；子行业中影视动漫上涨 13.81%，平面媒体上涨 18.21%，有线运营上涨 26.50%，营销服务上涨 23.28%， 网络服务上涨 32.58%， 体育健身上涨 15.94%。截至 2019 年 2 月 28 日收盘，剔除负值情况下文化传媒行业 TTM 整体约为24.71 倍，较沪深 300 的估值溢价率约为 204.84%，绝对估值和估值溢价率开始有所回升。我们认为短期内行业相对估值仍然存在一定的提升空间，估值中枢在市场情绪转暖后开始向上提升，因此建议投资者关注优质龙头超跌个股的估值修复性行情，选择中长期具备持续竞争优势的龙头公司。

投资策略： 关注行业龙头估值中枢的改善机会

可以把握以下三种投资逻辑：（1）受益于媒体融合中央及地方国有媒体公司，这些国企类媒体公司目前已经处于经营革新、业绩改善的反转趋势中，媒体融合进程加速，重点关注新闻出版子行业；（2）广电行业因为获得 5G 牌照以及发展超高清视频存在新一轮发展机会，此前较低的单用户价值水平具有很大的提升空间，存在业绩与估值双击的机会；（3）行业内超跌的游戏、影视以及互联网子行业相关龙头个股的估值改善机会。综上所述，我们继续维持文化传媒行业“中性”的投资评级，推荐中国出版（601949）、中国电影（600977）、凤凰传媒（601928）、中体产业（600158）、光线传媒（300251）。

风险提示

宏观经济低迷；行业重大政策变化；国企改革进展不达预期；公司收入不达预期。