国家统计局公布2019年1-2月社会消费品零售额数据。1-2月社零总额增速数据与春节黄金周数据匹配，食品饮料消费仍然表现更为稳健。食品饮料消费持平或小幅下滑背景下，龙头企业仍有望穿越周期，且将持续受到增量外资青睐。推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。

点评

1-2月社零总额增速数据与春节黄金周数据匹配，食品饮料消费仍然表现更为稳健。（1）社零总额：1-2月社零总额增速8.2%，同比降1.5pct，与商务部监测的春节黄金周数据匹配，2019年春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业销售额同比增速8.5%，同比降1.6pct。虽然1-2月社零总额增速降幅为1.5pct，但增速环比2018年12月持平，且与2018年全年增速9.0%相比，降幅为0.8pct，大幅小于1.5pct，我们认为符合我们此前消费将稳健增长且不会出现断崖式下滑的判断。（2）食品饮料消费：食品饮料消费仍然表现更为稳健，1-2月粮油食品类零售额同比提速，增速10.1%（同比+0.4pct环比-1.2pct）；餐饮收入同比仅略降速，增速9.7%（同比-0.4pct环比+0.7pct）；烟酒类零售额同比增速4.6%（同比-4.9pct环比-3.8pct），我们认为降幅较大主要因春节错峰，2018年12月烟酒类零售额同比增速8.4%，同比提速4.5pct，根据微酒、酒业家等媒体新闻和我们的草根调研，19年1月白酒春节渠道备货情况正常，主力产品价格稳定，多数上市出货能按计划正常推进，预计总体可实现10-20%的稳健增长，品牌有一定分化。此外，与2018年全年增速比较，也可以看出食品饮料消费表现的稳健性，1-2月粮油食品类销售额增速相比2018年微降0.1pct，餐饮收入增速提升0.2pct。

食品饮料消费持平或小幅下滑背景下，龙头企业仍有望穿越周期，且将持续受到增量外资青睐。我们认为食品饮料行业龙头企业同时受益于行业增长与集中度提升，即使食品饮料消费持平或小幅下滑，但集中度提升趋势不变，仍可以持续支撑龙头企业相对较快增长。目前，食品饮料龙头企业估值与海外水平相当，但增速更快，长期看，我们认为增量外资仍将更加偏好A股食品饮料龙头，同时持续推动国内投资风格和估值体系向海外成熟市场接轨。

推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。

风险提示

消费需求增长大幅放缓，集中度提升不及预期，经济下滑对白酒行业的影响超预期，渠道库存超预期。