? 福耀玻璃(600660)

事项：福耀玻璃披露年报：2018年实现收入202.2亿元，同比增长8.1%；归母净利润41.2亿元，同比增长30.9%；4季度实现营业收入51.0亿元，同比减少4.0%，实现归母净利润8.6亿元，同比增加8.6%，实现扣非后归母净利润6.5亿元，同比减少30.9%。2018年每股收益1.64元，每股净资产8.05元，拟每10股派发现金股利7.50元（含税）。

平安观点：

业绩表现明显强于下游乘用车市场，ASP继续提升。2018年实现收入202.2亿元，同比增长8.1%，由于公司客户结构优异、美国工厂产能爬坡，公司全年收入表现明显强于国内乘用车市场（同比-4.1%），由于其高附加值玻璃产品占比和汇率变动，其ASP提升3.7%。2018年美国基地实现营收34.1亿元，同比+57.9%，产能爬坡效应显著，净利率达7.2%。受国内乘用车市场4Q销量失速下滑影响，4Q实现收入51.0亿元，同比-4.0%，优于下游乘用车销量表现。

4Q扣非利润略低预期，预计美国工厂盈利略低+年终奖扰动导致。2018全年毛利率42.6%，比2017年同比-0.2个百分点，受原材料涨价影响，4Q毛利率42.5%，同比略减。2018年期间费用率21.3%，同比-1.6个百分点，费用管控良好，4季度扣非利润略低于预期，我们认为主要原因是美工工厂4季度盈利不及预期，预计工厂产能爬坡期间遇到不可控因素导致，另外4Q估计也有年终奖因素扰动。

产品附加值继续提升，美国市场有望打开其成长空间：福耀凭借高附加值玻璃产品渗透率的提升，提高公司产品的ASP，且增强自身在产业链的话语权，进一步增强在市场上的竞争力。随美国工厂二期产能爬坡，工厂产能利用率不断提高，2019年美国市场销量预计继续提高，生产效率提升预计也将提高其盈利能力。

盈利预测与投资建议：公司为汽车玻璃龙头，高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP，客户结构优异抵御行业增速波动，分红率稳定。维持业绩预测，预计2019-2021年的EPS为1.83、2.03、2.16元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）美国公司盈利不及预期：如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢，其盈利能力提高的速度可能不及预期；2）国内市场放缓：如果国内汽车行业需求下降，将对国内业务造成不利影响。3）原材料成本提高：如果纯碱和天然气价格继续上升，将在一定程度上影响公司的毛利率。