用友网络(600588)

投资要点

事项：

公司公告 2018 年年报， 218 年实现营业收入 77.03 亿元，同比增长 21.4%，实现归母净利润 6.12 亿元，同比增长 57.3%， EPS 为 0.32 元。 2018 年利润分配预案为：每 10 股派 2.5 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 3 股。

平安观点：

公司2018年业绩实现高速增长：根据公司公告，公司2018年实现营业收入77.03亿元，同比增长21 .4%，公司营收持续稳步增长。其中，公司软件业务收入55.79亿元，同比增长8_7%；云服务业务（不含金融云服务业务）收入8.51亿元，同比增长108.0%；支付服务业务收入1.55亿元，同比增长81 .8%；互联网投融资信息服务业务收入10.88亿元，同比增长51 .8%。公司2018年实现归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%，公司归母净利润实现高速增长。

公司经营效益提升，研发投入持续加大：公司2018年毛利率为69.95%，相比2017年小幅下降1.48个百分点；期间费用率为58.73%，相比2017年下降3.07个百分点。公司2018年期间费用率下降幅度超过毛利率下降幅度，经营效益获得提升。公司201 8年持续加大研发投入，研发投入共计14.86亿元，同比增长14.5%，占营业收入的比重为19.3%。在经营性现金流方面，公司2018年经营性现金流净额达20.43亿元，同比增长42.8%，经营性现金流净额远超公司归母净利润，表明公司经营状况良好。

公司云服务业务表现亮眼：如前所述，公司2018年云服务业务（不含金融云服务业务）实现收入8.51亿元，同比增长108.0%，公司云服务业务收入持续保持高速增长。在产品拓展方面，继2017年三季度发布U8 Cloud之后，公司面向大型企业的NC Cloud在2018年11月底正式发版，并于2019年1月正式重磅发布。用友NC Cloud的发布，意味着公司面向大型企业客户、中型企业客户和小微企业客户均已推出了相应的云ERP产品，将进一步扩大公司云ERP业务的客户覆盖范围，推动公司云服务业务持续高速发展。

盈利预测与投资建议：根据公司2018年年报，我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.42元（原预测值0.41元）、0.55元（预测值不变）、0.73元，对应3月15日收盘价的PE分别约为79.8、60.7、45.8倍。公司深耕企业服务三十年，是我国最大的企业级应用软件服务商。2018年，公司坚定推进用友3.0战略，加力加速云服务业务规模化发展，整体业务实现良性发展，归母净利润及扣非归母净利润实现高速增长。我们看好公司3.0战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（一）软件业务发展不达预期：公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险；（二）云服务业务发展不达预期：根据公司2018年年报，公司云服务业务累计注册客户数达467.21万家，累计付费客户数36.19万家，付费率较低，如果公司不能持续提高付费率，则公司的云服务业务将存在发展不达预期的风险；（三）金融服务业务发展不达预期：如果未来我国互联网金融行业的监管政策进一步趋严，则公司的金融服务业务将存在发展不达预期的风险。