中科曙光(603019)

事项：

公司公布2018年报： 实现营业收入90.57亿元，同比增长43.89%；归母净利润4.31亿元，同比增长39.43%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长31.98%。EPS为0.67元（我们此前预计为0.71元），基本符合预期。 拟每10股转4派发1.4元红利（含税）。

平安观点：

公司业绩增长快速，研发重视程度大幅提升： 公司作为国内有影响力的超算、服务器以及存储厂商，近年来实现了对上游芯片以及下游云计算的全产业链部署，竞争力持续提升，业绩成长明显。 2018 年， 公司实现营业收入 90.57 亿元，同比增长 43.89%；公司毛利率达到 18.3%，较上年上升0.89 个百分点；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 39.43%。 2018 年，公司各项期间费用控制较好，销售费用和管理费用分别增长 20.20%和28.00%，均明显低于收入增速。 同时，公司研发投入力度显著加大，期间研发费用大幅增长 118%，研发费用占公司营业收入的比重达到 5.6%，研发重点主要集中在高性能计算、存储、安全可控等领域。

高性能计算竞争力增强，收入增长快速且毛利下滑的局面得到逆转。 公司高性能计算产品包括超算和通用服务器， 2018 年实现收入 72 亿元， 增长42.23%， 占公司收入比重达 79.5%。近年来，为了应对来自通用服务器领域持续加大的竞争压力，公司通过不断延伸产业链条， 增强协同效应， 遏制毛利下降的势头。 2018 年，公司高性能计算业务毛利率达到 10.38%，较上年上升 0.29 个百分点， 毛利率下滑的局面得到逆转。 针对板块上游，公司重点加大了对芯片和智能制造的投入，相关项目进展顺利； 针对板块下游，公司在积极拓展软件、云计算、大数据、安全可控等高附加值业务。上下游的贯通，直接带动了公司高性能计算产品竞争力的提升。

存储业务增长超预期，新产品市场拓展顺利。 公司存储产品线齐全， 涵盖了磁盘阵列、高密度存储服务器、并行分布式存储等多个领域。 随着大数据时代的到来，企业级存储需求实现快速增长，公司存储产品持续受益。 2018 年，公司存储业务实现收入 8.69 亿元，同比增长 50%，增速大幅高于我们之前的预期，而且毛利率也较 2017 年大幅提升了 2.87 个百分点。 2018 年， 公司推出的一系列高性能、高附加值存储产品， 均产生了较好的市场效果，在金融、公安、医疗、能源、教育等场景实现了规模化销售。

盈利预测及投资建议： 根据公司的 2018 年年报， 我们预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.93元（下调 0.09 元） 、 1.22 元（下调 0.19 元） 、 1.55 元，对应 3 月 15 日收盘价市盈率分别为 62.8 倍、47.8 倍、 37.5 倍，维持公司“推荐”评级。 公司是 A 股唯一一家能够实现“芯片-服务器-存储-云计算”一体化的高性能计算企业，尤其是公司参股的海光信息，其 X86 芯片产品已经实现小规模量产， 2019 年商用规模将进一步扩大。 该举措将缓解公司上游服务器芯片卡脖子的问题， 改善高性能计算产品毛利。

风险提示：

（1）行业政策变化风险。 公司作为中科院旗下的高技术企业， 受国家产业、投融资、财政税收以及政府采购等优惠政策扶持较多。但如果扶持重点和力度发生变化，公司业务和业绩都将受到影响。

（2）海光芯片国产化不及预期的风险。虽然公司得到了 AMD X86 芯片的技术授权，但消化吸收还需要较长时间。同时， AMD 服务器芯片虽然在性价比上优势明显，但在生态上与英特尔还存在巨大差距，未来搭载相关芯片的产品商用推广能否成功，还存在较大不确定性。

（3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算模块面对的国内外竞争对手较多，包括 Dell-EMC、 HP、新华三、浪潮、联想、华为等，如果公司在技术研发、市场推广等方面投入不够，公司可能被边缘化，高增长势头不可持续。