继峰股份(603997)

事件

公司于 2019 年 3 月 15 日公布 2018 年年报，营业收入 21.51 亿元，同比增长 13.11%，归属于母公司净利润同比增长 3.26%至 3.02 亿元。其中 Q4 单季收入同比减少 0.41%至 5.88 亿元，归属于母公司净利同比减少 6.71%至 0.70 万元；

简评

加速拓展终端客户，营业收入逆市增长。

2018 年公司实现营业收入 21.51 亿元，同比增长 13.11%；归母净利 3.02 亿元，同比增长 3.26%。其中 Q4 单季实现营业收入 5.87亿元，归母净利润 6986 万元。 2018 年中国乘用车产销量同比下降 5.2%和 4.1%, 但公司积极开拓客户，国内国外业务稳步发展维持了收入的稳定增长。其中国内业务头枕和座椅扶手新车型订单不断突破；海外业务收获大众、捷豹路虎、保时捷、宝马、戴姆勒订单不断拓展，收入大幅增长 52.64%至 3.46 亿元，至年末亏损 3200 万元，预计今年随着产能爬坡将进一步减亏。另一方面，由于原材料成本上升，公司营业成本增长 12.84%至 14.38 亿元。

加大研发投入，短期管理费用拖累业绩。

报告期内公司实现毛利率 33.16%，净利率 14.68%，基本保持平稳。分产品来看，公司头枕、支杆、座椅扶手业务毛利率分别为34%、 39.56%和 34.01%,同比略减 0.39、 0.69、 0.86pct。公司 18年三费费率上升至 15.79%, 由于股权激励 1800 万元及资产重组费用 650 万元拖累，公司管理费用同比增长 49.83%至 2.3 亿元，另外公司为加大研发实力加大投入，同比增长 21.18%至 6627 万元。

收购格拉默完成即将注入，强强联合着眼未来。

报告期内公司经营性现金流净额大幅增长 77.61%至 4.63 亿元，主要系营收大幅增长所致； 投资性现金流净额大幅提升至 1.56 亿元，主要是公司购买资产及海外子公司在建工程增加所致。公司收购格拉默已经完成，即将注入上市公司，未来公司可凭借其全球资源和技术优化客户结构，打入欧洲高端商用车市场并转型为座椅总成供应商。

投资建议

尽管国内汽车市场尚未企稳，公司逐步加大国内国外市场开拓力度，在并购格拉默整合欧洲高端商用车市场之余，积极促进北美继峰业务发展，促进美国本地化的同步设计和配套能力，未来发展潜力巨大。预计公司2019-2020 年归母净利润 3.5、 3.9 亿元，对应 PE18X、 16X， 由于 19 年全年市场的不确定性，故调低至“增持”评级。

风险提示

乘用车市场下行风险；海外收购整合不达预期风险。