深天马A(000050)

投资要点：

公司发布 2018 年年报，营收和利润低于市场预期。 公司发布 2018 年年度报告，其中 18年全年营收 289.12 亿，同比增长 106.33%，其中归母净利润录得 9.26 亿，同比增长14.66%。 从单季度的角度来考虑，18Q4 取得营收为 71.72 亿，同比下降 2.07%，环比下降 7.62%，从 18Q4 的归母净利润来考虑，归母净利润为-3.50 亿，同比 17Q4 下降748%，环比 18Q3 下降 180%。 相比较市场预期，18Q4 公司净利润低于预期，主要来自于大幅计提资产减值损失，其中计提坏账准备是 2018 年利润下滑的最主要原因。 18 全年坏账损失 4.91 个亿，源于公司对于子公司应收货款全额计提坏账准备。

小尺寸面板价格承压格局或将结束。 从行业角度来看，大尺寸面板在 17-18 年大幅扩张产线，8 代线以上的挤出效应，对于低世代线而言，竞争激烈的高世代线中，部分 6 代线转产到小尺寸上去，带来了小尺寸面板的价格下降明显。 我们核心观点，根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需 1-2 个季度左右，供给端将会迎来三星关闭 L8-1 和选择性关产 L8-2 的液晶 8.5 代线（转产 OLED），对于大尺寸的面板供给将会产生约 4%-8%的减少，大尺寸价格一旦企稳回升，对于小尺寸产品的价格压制将会解除，价格上涨的弹性会在 19Q3 开始显现。 我们判断小尺寸面板承压的格局或将结束。

传统业务走出困境。 公司 18 利润低于预期主要是由于金立通讯计提资产减值准备。 我们预判在 19 年行业将迎来拐点。随着 LTPS 产品开始从高端往低端渗透，公司的全面屏等优势产品将会不断兑现更多的收入和利润。公司将把握全面屏的趋势，在技术和产品上 均能领先市场。

OLED 布局逐渐兑现，未来 2 年有望优化公司收入结构。 在 OLED 产品方面，公司布局在上海 5.5 代线、武汉 6 代线。其中伴随着行业 OLED 屏幕使用范围扩大，公司产品的良率逐步提高。其中上海天马应用的是 5.5 代线，已经实现量产，还有一条 OLED 产线的扩产能力已经具备。在武汉的 OLED 产线上，预计在 2 期项目完成后，武汉天马将会形成 37.5K/月的产能。公司订单预计在未来两年会不断增长，有望优化公司收入结构。

我们下调深天马 A 的盈利预测，一方面考虑到小尺寸面板价格下跌，另一方面深天马 A 的19-21 年公司的总体产出可能会维持较为平稳，所以对于公司的业务收入不做大幅调整，19 年的收入预测从 380.26 亿下调至 317.83 亿，新增公司 20-21 年收入预测为352.60/391.17 亿，而公司的毛利率大幅下调，对应的净利润做出调整，19 年归母净利润从 37.80 亿元下调至 12.82 亿元，新增公司 20-21 年归母净利润预测为 15.47 亿元/23.32亿元。预判小尺寸面板价格会跟随大尺寸面板行业将在未来 1-2 季度后迎来价格上涨，维持“ 增持”评级。