事件：

国家统计局公布 1-2 月份社零数据： 2019 年 1-2 月份，社会消费品零售总额 66064 亿 元，同比名义增长 8.2%。

简评

社零增速企稳，环比有所改善

从名义增速看， 2019 年 1-2 月社零增速同比增长 8.2%，增速同比下滑 1.5 pct，但较 12 月份持平，较 11 月提升 0.1 pct，与去年下半年以来社零增速下滑趋势相比， 1-2 月份社零增速明显呈现企稳趋势。

从实际增速看，因 1-2 月 CPI 增速有所放缓，扣除价格因素后的社零数据表现优于名义增速。 2019 年 1-2 月份社零实际增速7.1%，较 12 月提升 0.5 pct，较 11 月提升 1.3 pct，环比改善趋势明显。

必需消费品增速持续优于可选，化妆品触底反弹

从限额以上商品零售情况看， 必需消费品增速持续优于可选，但较 12 月有一定回落： 1-2 月份粮油食品类增速 10.1%，同比+0.4 pct，较 12 月-1.2 pct；日用品类增速 15.9%，同比+5.8pct，较 12 月-0.9 pct。 可选消费方面，部分与消费升级相关的消费品较 12 月呈现明显回升趋势。 1-2 月份化妆品增速 8.9%，较去年 12 大幅回升 7.0 pct；金银珠宝类增速 4.4%， 较 12 月提升 2.1 pct；汽车类增速-2.8%，较 12 月提升 5.7 pct；通讯器材类增速 8.2%，较 12 月提升 9.1 pct。

线上消费增速有所放缓，实体店增速提升

1-2 月份，全国实物商品网上零售额增长 19.5%，增速同比放缓 16.1 pct，占社会消费品零售总额的比重为 16.5%， 同比提升 1.6 pct。 据统计局测算， 1-2 月份实体店零售增速比 2018 年全年加快 0.3pct，线下零售出现回暖趋势

去年下半年以来，受到宏观经济环境、贸易战、房地产调控、 P2P 暴雷等多重因素影响，社零增速持续放缓，全面进入个位数时代，消费大环境亦持续承压。 2019 年 1-2 月的社零增速则体现出明显的企稳趋势，市场对于消费环境进一步恶化的担忧得到缓解，尤其是与消费升级相关的化妆品、珠宝、通讯器材、汽车等消费额增速与线下实体店增速出现环比改善局面，同时在 CPI 压制下，应注意到社零实际增速要优于名义增速。我们预计随着近期宏观经济的边际情况有一定改善，且一系列促经济、稳增长政策措施得到落实，未来社零增速会维持当前企稳向好的局面。同时我们的草根调研数据也表明， 3 月份零售企业终端销售情况较 1-2 月份继续保持

向好趋势。投资建议： 社零增速企稳， 对于消费环境持续恶化的担忧可以缓解，但鉴于我国经济处于换挡期，居民消费增速稳步放缓的大趋势没有改变。 分品类看，食品、日用品等必选消费表现依然优于可选消费， 同时化妆品、等可选消费品增速呈现明显环比改善趋势， 站在当前时点，我们建议关注三条选股主线，精选优质个股：

（ 1）从宏观环境和成长角度，首选受经济增速影响较小的必选消费， 猪肉价格上涨催化温和通胀预期，有望促进超市同店业绩改善，优质超市龙头存在机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、 供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、 家家悦等。

（ 2）关注本土化妆品崛起。 我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速， 与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化， 并依靠粉丝经济提升消费粘性，并且从成熟化妆品市场经验看，口红效应得到验证，对经济下行压力担忧较小，且 1-2 月份的化妆品社零增速体现出明显的边际改善。 我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。（ 3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率

运营，随着公司规模持续扩大，未来马太效应将愈发明显；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店持续下沉三四线市场， 结合 1-2 月线下实体店销售增速的改善，公司业绩有望持续提升；小米生态链中的开润股份 B 端提速， C 端业务持续强劲。建议关注南极电商、 苏宁易购与开润股份。

风险因素：消费景气度不及预期；宏观经济下行；贸易战加剧