华鲁恒升(600426)

事件

公司于 2019 年 3 月 18 日晚发布 2018 年度业绩公告， 2018 年公司实现营收 143.57 亿，同比增长 37.94%；归母净利 30.20 亿，同比增长 147.10%；向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。

简评

量价齐升， 2018 业绩大增

公司 2018 年营收、净利润均实现高速增长，营收的增长主要系公司主要产品价格和销量的增长（特别是肥料、多元醇销量增速超过 20%）；净利润增幅超过营收增幅主要系公司毛利率普遍上涨，特别是醋酸在 2018 年保持了强势上涨，毛利率同比提升 24个百分点。

三费方面，销售费用率、财务费用率、管理费用率（包含研发费用）分别为 1.81%、 1.23%、 1.46%，分别同比变化 0、 -0.23、 -0.18个百分点，三项费用持续下降；经营活动产生的现金流量净额为39.41 亿元，现净比保持良好。需求下滑、供给放松， 2018Q4-2019Q1 业绩环比有所下滑，已具备最差业绩指引

单季度而言， Q3 单季度由于需求淡季的影响，多数主营产品价格、价差已经环比下行，特别是醋酸，但是下行幅度较少，而且在 8 月下旬至 10 月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹；但是进入 10 月下旬，伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行，公司产品彻底进入下行通道，价格和价差环比 Q3季度上行的仅有尿素（如下表），导致公司四季度业绩环比继续下滑；

2019 年 Q1 季度而言，下游需求在春节之后逐步复苏，但是未见彻底扭转；但是许多产品价格已经接近 15-16 年最差水平，价格基本或触底企稳或陆续反弹；环比而言， 2019Q1 价差上行的主要有乙二醇、 DMF、己二酸、正丁醇，我们认为 2018Q4 和 2019Q1 业绩已经具备最差业绩指引。

150 万吨绿色新材料项目公告将投资建设，二期股权激励实施

公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向 150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、 酰胺及尼龙等， 将进一步拓宽公司未来成长空间。 公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目（ 30 万吨/年） ”， 总投资额度 65.5 亿， 预计建设周期 24 个月， 合计贡献利润总额7.42 亿，继续加码未来成长。

2018 年下半年，公司实施二期股票激励计划，有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性，有效地将股东利益、公 司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。

我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.62、 1.75、 1.84 元，对应 PE 分别为 9.4X、 8.7X、 8.3X，维持买入评级。

风险提示：原油价格超预期大幅下滑，宏观经济大幅下滑风险。