中煤能源(601898)

事件：3 月 16 日公司公告 2018 年年报，公司营业收入 1,041.40 亿元，同比增长 27.8%；营业成本 743.14 亿元，同比增长 34.3%。公司实现归母净利润 34.35 亿元，同比增长 49.9%；每股收益 0.26 元， 分红比例 30%，每股分红 0.078 元。

投资要点：

贸易煤量大幅增长，促煤炭板块业绩大幅增长。 2018 年公司完成商品煤产量 7,713 万吨，其中，动力煤产量 6,822 万吨，炼焦煤产量 891 万吨。全年实现买断贸易煤对外销售量7,522 万吨，同比增长 61.6%。综合销售价格 508 元/吨，同比增加 15 元/吨，吨煤生产成本 217.73 元/吨，同比下降 3%。 受益于贸易煤大幅增长，煤炭业务板块营业利润高达90.49 亿元，同比增幅 30%。

煤化工板块量价齐增。 受益于蒙大塑料项目的投产公司聚烯烃销量 146.7 万吨，同比增长50%。 尿素销量 192.9 万吨，同比增长 26%。 18 年烯烃吨毛利 1831 元/吨，同比下跌 145元/吨，主要是受单位产品成本上升导致。另外受益于国内禁止洋垃圾进口，聚丙烯价格上涨迅速， 2018 年综合售价达到 1988 元/吨，同比上涨 10%，其中第四季度已经上涨至 8310元/吨，反超聚乙烯价格 275 元/吨。另外尿素价格上涨 26%，涨至 1819 元/吨，吨毛利高达 722 元/吨，同比上涨 52%。 煤化工业务板块实现毛利 44 亿元，同比增幅 25%。

期间费用小幅增长，维持相对稳定。 2018 年公司期间费用合计 185.09 亿元，同比上升8.5%。 其中销售费用 105.94 亿元，同比增长 6.2，管理费用 40.45 亿元，同比增长 12.6%，财务费用 36.53 亿元，同比增长 9.2%。

2019 年新增煤、 电项目投产带来业绩大幅增长。 公司新建煤矿母杜柴登（600 万吨/年）和纳林河 2 号煤矿（800 万吨/年）已建设完毕并于 2018 年 11 月正式投产；小回沟（300万吨/年）和北岭矿（90 万吨/年）预计 2019 年正式投产，合计 19 年新增权益产能 1224万吨；除此之外，新疆、山西和江苏三电厂合计装机 322 万千瓦机组，均将年内投产，年贡献归母净利润高达 10.69 亿元，为公司贡献净利润增幅达 21%。

投资建议：新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平，一改公司过去资产质量较差的劣势状态，公司净资产收益率大幅提升，公司 ROE 水平将由 18 年的 3.7%提高至 19 年的6.6%。 预计 2019-2020 年业绩不做调整， EPS 分别为 0.47 元、 0.54 元；预计 2021 年EPS 为 0.56 元；19 年业绩增速高达 81%。公司 PB 估值角度，预计公司 18 年 PB 0.8 倍，从横向行业平均 PB 1.1 倍比较，公司折价幅度 46%；从纵向比较公司历史 PB 平均 1.44倍，当前已经处于绝对底部。随着 ROE 水平逐步提升，公司 PB 估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的，具有稀缺性，因此维持公司“ 买入” 评级。