投资要点

三一市值创新高的深层次原因：中国逐渐步入后工业化时代，龙头效应凸显

1) 我国经济逐步步入后工业化时期， 从人均 GDP 和城市化率水平来看，我国将于 2020 年达到发达国家 20 世纪 70 年代水平。

2) 后工业化时代： 经济增速回落。 进入后工业化时代，我国经济增速下台

阶，未来很长一段时间有望保持中高速运行。3) 后工业化时期： 存量经济中产业集中度提升， 制造业龙头盈利能力增强。制造业龙头企业具有更高的经营效率、更低的经营成本、更好的品牌和更高的市场占有率，通过扩张 ROE 不断提升，盈利能力和稳定性得到显著改善，并且 ROE 提升会带来股票更好的市场表现。

工程机械： 2019 年年初销量继续超市场预期

1) 2019 年 1-2 月工程机械产品销售持续超预期， 根据中国工程机械协会的数据， 2019 年 1-2 月共计销售挖掘机 30501 台，同比涨幅 39.9%。其中 1 月销量 11756 台 （同比+10.0%）， 2 月销量 18745 台（同比+68.7%）大超预期。

2) 根据中泰挖掘机预测模型，我们预计 2019 年销量有望达 21 万台以上。

3) 核心零部件（液压件） 2019 年仍处于供应紧张状态。

下游：基建托底经济、投资增速反弹，房地产 2019 年不悲观

1) 2019 年初基建投资增速触底反弹。 2019 年 1-2 月，基建投资完成额同比增长 4.3%触底反弹。宏观经济走弱，基建维稳需求预期不断提升。 乡村振兴（基建投资） 延长工程机械景气周期。

2) 下游房地产投资： 2018 年全年超预期， 2019 年亦勿需悲观。 2018 年，全国房地产开发投资完成额达 110083 亿元，全年增速 9.5%， 2019 年 1-2月开发投资额增速进一步提升，同比增长 11.6%。

国产龙头份额、盈利能力提升，现金流好转，资产质量改善。

1) 国内龙头市场份额持续提升，三一稳居市占率首位。 2018 年国产品牌前三分别为：三一重工 23.07%，徐工 11.51%和柳工 7.02%， 2019 年 2月三一市占率进一步提升至 27%。

2) 受益于上游成本下降，主机厂商产品毛利率有望进一步抬升， 资产减值损失影响将逐步减小。 国内的主机厂家经营性现金流继 2017 年开始大幅出现好转后， 2018 年继续稳步提升。

投资建议： 我们坚定看好后工业化时期装备制造业龙头表现， 看好国产主机厂龙头和零部件龙头， 推荐——三一重工、徐工机械、 柳工、 恒立液压、艾迪精密。 三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前 3 名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等， 具有很好的成长性。

风险提示： 基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、 行业竞争加剧、 原材料价格波动风险。