中信证券(600030)

公司发布 2018 年年报，实现营业总收入 372.21 亿元，同比下滑 14.02%；实现归属上市公司股东的净利润为 93.90 亿元，同比下滑 17.87%； EPS0.77元，BVPS12.64 元。

龙头优势突显，业绩表现、ROE 大幅领先行业：1）公司 2018 年实现归母净利润 93.90 亿元，同比下降 17.87%，远超行业平均水平（-41.04%），ROE6.20%，位居行业前列（全行业 3.56%）。行业寒冬季公司作为龙头表现出较强的业绩抗压性。2）自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为 22%、20%、16%、10%、7%，业务结构相对稳定。

资管与信用业务表现稳定，经纪业务小幅下滑：1）公司实现资管业务收入 58.34 亿元，同比增长 2.4%，在资管规模下滑 14%的情况下，收入的增长主要得益于基金管理费的提升（+9%）。 2）实现信用业务收入 24.22亿元，同比微增 0.7%，主要是由于金融资产重新分类后其他债权投资收益划入利息净收入。融资融券余额与股票质押待回购余额分别为 540 亿元与 385 亿元，较 17 年末分别下降 17%与 51%。3）实现经纪业务收入74.29 亿元，同比下滑 7.7%。股基成交额 11.05 万亿元，市占率提升 0.4个百分点至 6.09%，经纪业务佣金率万分之 6.2，是行业平均值的两倍。

投行龙头地位稳固，自营业务波动加剧：1）实现投行业务收入 36.39 亿元，同比下滑 17.4%。公司 2018 年债券承销金额 6,106 亿元，市占率 12.85%，高居第一；IPO 承销规模 128 亿元，市场份额提升 0.1 个百分点至 9.29%。排名市场第四。2）18 年末公司自营总规模 2,988 亿元，其中股票占比下滑 9 个百分点到 502 亿元，2018 年市场低迷加大自营波动，收入 80.46 亿元，同比下滑 36.7%。3）公司 18 年计提信用减值损失 21.87 亿元，较 17年大幅增加 27.08%，对全年的业绩造成了较大的拖累。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

公司作为行业龙头，综合实力强劲，科创板等资本市场改革快速推进，直接融资对实体经济的支持力度不断提升，公司在投行方面的绝对优势将得以施展；公司 19PB 为 1.89 倍，低于行业平均 1.97 倍。新增 21 年归母净利润预测值 165 亿元，维持买入评级。