五粮液(000858)

事件： 五粮液召开 2019 年品牌经销商营销工作会，推出收藏版第七代普五，发布新品第八代普五，公布各产品线运营策略。

点评：

1. 普五升级换代，产品矩阵优化

老版普五于 2019.05 停止投放，最后一批老版普五以收藏版限量发售，2019.06 推出新品普五。收藏版普五出厂价为 859 元 ，新品普五出厂价为879-889 元。 公司完善产品矩阵， 强化品牌，价格提升不大的同时，相比茅台增强性价比优势。

2. 配额减少，配合提价，国企改革减费增效，增厚利润

今年普五的整体配额为 1.5 万吨，其中新品普五占 35%，收藏版占 9%，老品占 56%。 由专卖店和经销商配额数据来看，供应相对收紧。 公司在国企改革下不断提高效率，增强企业生产技术与管理层执行能力，改革薪酬制度提升员工收入水平，降低费用率，提升毛利率和净利率。

3. 数字化手段助力直控终端，专职团队加强控盘分利

新品普五将推出扫码积分系统，通过数字化管理和激励， 增强各区域货品控制。 公司将成立专职访销团队用以加强控盘分利。 通过数字化手段赋能终端，增强渠道竞争力， 公司由大商制导致的估值折价情况有望改变

4. 白酒在市场走牛时表现占优，龙头白酒占据优势，外资持续流入情况下，情况优于历史， 公司低估值将修复

对 9 个牛市时间段进行分析。食品饮料跑赢上证的概率为 5/9，白酒跑赢食品饮料概率为 6/9。在食品饮料所有子行业里面，白酒 4 次涨幅第一，一次第三，一次第四。 未来 3 年 MSCI 资金将持续流入，并大概率追逐低估值，高 ROE 和收入现金比很好，高分红的公司，龙头白酒高利润率，高周转，市场份额持续提升，优势大于大部分其他公司。

5. 投资建议： 鉴于公司产品矩阵升级优化，控盘分利计划有序推进，将18-20 年净利润分别由 134、 154、 185 亿元调整至 134、 161、 193 亿元，EPS 分别由 3.45、 3.97、 4.76 元调整至 3.45、 4.15、 4.98 元。参考贵州茅台、泸州老窖等白酒龙头可比公司估值，可比公司平均估值 27.24 倍，给予五粮液 19 年 28 倍市盈率， 12 个月目标价至 116.2 元，当前股价对应 19年 20.4 倍估值， 36%以上增长空间。

风险提示： 食品安全风险，改革不达预期风险，终端需求下降风险