新华保险(601336)

结论与建议：

新华保险发布年报，公司全年实现净利77亿， YOY增52.8%，与之前业绩快报基本一致。 在强监管的背景下新华保险加大了健康险销售，幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看，续期保费依旧是新华保费增长的主要推动力。投资方面，公司较好地抓住利率时间窗口，增加了协议定期存款配置，投资收益率整体表现稳定。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长，目前估值处于低位，维持“买入”的投资建议。

业绩符合预期： 新华保险 2018 年全年实现营收 1542 亿， YOY 增 7.0%，实现净利 79 亿， YOY 增 47.2%，业绩与之前业绩快报基本一致。

续期保费推升全年总保费增 11.9%： 从保费端来看， 2018 年全年总保费1223 亿，YOY 增 11.9%，其中续期保费为保费增长的主要贡献，YOY 增 24.9%至 959 亿，新单保费（不考虑短期险）增长有所乏力， YOY 降近三成，主要受监管环境下年金险负增长拖累。 人力方面，截止 2018 年末新华保险个险营销员达 37 万，较 2017 年增 6.3%，实现较稳健的增长。 公司月均举绩人力 17.5 万人， YOY 增 15.9%，月均举绩率 52.8%， YOY 提升 6.0pct。保单质量方面，个险 13 月及 25 月继续率均有所提升，YOY 分别增 1.3pct、1.9pct 至 90.7%、 84.9%。

投资收益率有所回落，增加定期存款配置： 从投资端来看， 2018 年总投资收益率 4.6%， YOY 降 0.6pct，主要受权益市场回落影响，净投资收益率 5.0%，基本保持稳定。 资产配置方面，公司较好地抓住高利率的时间窗口，增加了协议定期存款配置。

新业务价值正增长： 新华保险持续发力保障性保险（如健康险实现近 40%的增长，在总保费中占比为 34.8%， YOY 提升 6.2pct），保单价值率进一步提升，由 2017 年的 39.7%提升至 2018 年的 47.9%。 2018 年全年公司新业务价值实现 1.2%的正增长，在此背景下， 2018 年末内含价值实现 12.8%的较快增长。

投资建议： 我们预计公司 2019、 2020 年分别实现净利 101 亿、 133 亿，对应前 PEV0.8X、 0.7X，估值较低，看好新华保险继续发挥其健康险特色经营，给与“买入”的投资建议。

风险提示： 宏观经济超预期下行