1-2 月累计客座率同比提升 1 个百分点； 737MAX 停飞带来催化剂

2019 年 1-2 月，六家 A 股上市航空公司的供给 /需求同比各增长12.1%/13.5%，推动客座率同比明显改善 1 个百分点； 我们看到供给增速相对稳定，而需求增速扩大，主要因春运错期影响。考虑到未来宏观经济环境仍不稳定，且淡季将至，我们短期建议密切跟踪需求表现。最近737MAX 停飞对股价上行发挥了积极的催化作用。我们认为： 1）若仅是在用的 96 架 737MAX 飞机在淡季停飞，影响中性； 2）若停飞持续至暑运旺季甚至后续原本计划引进的 737MAX 交付也一并延迟，则影响正面。

1-2 月国内/国际航线客座率均有所改善

2019 年 1-2 月，六家 A 股上市航空公司国内/国际航线的需求同比各增长13.1%/14.3%，相较去年同期各扩大 4.8/5.1 个百分点。国内/国际航线供给增速相对稳定，同比各增长 12.2%/12.0%，带动客座率同比各上升0.7/1.6 个百分点。我们认为稳固的需求表现主要得益于： 1）春运错期影响； 2）期间航司可能采取了相对较低票价的策略。据民航局称，今年春运表现前低后高，春运后 20 天的客运量同比增速远高于前 20 天，同比增速分别为 13.6%/10.3%。

2 月单月供给同比增速放缓，带动客座率同比提升 1.2 个百分点

单看 2 月， 六家 A 股上市航司总供给增速同比放缓，国内国际同比各增9.4%/10.3%，较去年同期各缩窄 4.4 和 5.8 个百分点，总客座率同比改善1.2 个百分点；受春运错期影响，叠加今年春运增速前低后高，国内需求表现相对稳定，同比增长 11.8%，带动客座率同比提升 1.8 个百分点，国际需求同比仅增 10.0%，较去年同期缩窄 7.6 个百分点，令客座率同比略降0.2 个百分点。 中国国航国内国际地区供给增速全面放缓，总供给增速仅为去年同期的一半，同比增长 6.1%，需求同比增长 7.8%，客座率同比提升1.3 个百分点。

行业供需格局有望阶段性改善，短期关注需求表现，等待旺季机会

受中美贸易紧张局势缓解及两会期间宣布的利好政策驱动，市场情绪有所好转。目前，外围油价汇率因素相对稳定，自年初以来人民币兑美元升值2.4%，同时油价维持相对低位。 737MAX 事件尚无明确解决方案和时间表。我们认为停飞时间越长，全年供给增速收窄的幅度就越大。考虑到供给紧缩政策持续且票价管制放开双轮驱动，我们仍然看好航空业的长期发展前景。我们建议短期更多关注需求表现，等待旺季机会。

风险提示： 经济低迷，国际贸易摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。