银都股份(603277)

投资要点

国内商用餐饮制冷设备龙头。公司主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等商用餐饮设备。国内市场的主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等，海外自主品牌名称为ATOSA。公司海外营收占比约70%，其中美国市场占公司整体营收比例约50%。预计美国商用餐饮制冷设备（不含制冰机）市场空间约10亿美元，公司市占率约10%。

加大海外OBM业务拓展，提升盈利能力。公司海外业务营收占比约70%，包括OBM（自主品牌）和ODM（贴牌），国内业务营收占比约30%，全部为OBM经营模式。盈利能力方面，海外OBM毛利率最高、海外ODM次之，国内OBM相对更低。海外市场上，公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利设立销售子公司进行自主品牌产品（ATOSA）的推广工作，收获品牌溢价，提升公司发展空间及盈利能力。

加快海外建厂，保障供应，拓宽市场。公司为拓展国际业务，加大国际市场的参与程度，在泰国设立阿托萨厨房设备（泰国）有限公司（持股98%），投资建设年产10万台商用餐饮制冷设备项目，预计投资总额为1.5亿元。公司预计，项目建成后，正常年份（达产年）年销售收入4.7亿元，达产后平均年净利润0.45亿元。我们认为，公司投建泰国项目，不仅有助美国业务拓展，并有助于开拓东南亚市场，获得更大发展空间。

股权激励落地，充分调动员工积极性。公司2018年11月完成首次限制性股权授予，首次授予人数121人，包括公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员（不包括独立董事、监事）。首次授予价格4.74元/股，首次授予数量916.5万股。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司通过加快海外市场拓展，高毛利率OBM发展等保障业绩稳健增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.53元、0.54元、0.66元，对应PE分别为21/20/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：海外市场拓展或不及预期，盈利能力或不及预期，汇率波动不利影响风险。