美亚柏科(300188)

事项：

1）公司发布 2018 年年报，实现营业收入 16.01 亿元，同比增长 19.75%；归母净利润 3.03 亿元，同比增长 11.59%；扣非归母净利润 2.15 亿元，同比增长-14.38%。此外，公司 2018 年利润分配预案为每 10 股派现金股利 0.8 元。 2）公司发布 2019 年一季报预告，预计亏损 1200 万-1700 万。

评论：

大数据业务持续高速增长。 1）公司全年实现营收 16 亿元，同比增长 19.75%。其中，大数据信息化业务保持高速增长，实现收入 4.96 亿元，同比增长100.74%；受国务院机构改革带来采购需求的波动的影响，电子取证和专项执法设备收入分别同比变动 1.02%和-18.99%。 2）公司综合毛利率为 59.5%，同比下降 4.68 个百分点，主要由于大数据信息化市场已由二三线向省部市级拓展，项目形态已逐渐由软件产品向整体解决方案、软硬件一体化模式转变。硬件比重的增加，导致大数据产品毛利率同比下降 19.58 个百分点。 3）公司继续加大研发投入和市场拓展， 导致销售费用率和管理费用率分别同比上升 0.91个百分点和 1.69 个百分点。综上，公司扣非净利润同比下降 14.38%。 随着国家机构改革的落地， 公司电子取证和专项执法设备业务有望逐渐恢复，同时大数据业务有望保持高速增长，驱动业绩增速逐季提升。

大数据战略已上升为国家战略高度，公司积极布局成效显著。 继 18 年全国公安厅局长会议明确提出把实施公安大数据战略作为一项“龙头工程”； 19 年全国公安厅局长会议再次提出要“深入推进公安大数据建设应用”，公安大数据建设成为新一轮公安信息改革与发展的重点工作。面对行业发展机遇，在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局，大数据全线产品获得客户认可，产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。而且，公司积极开拓市场监管、海关等其他行业市场，实现了大数据平台建设的跨行业复制。大数据市场景气度高企，公司商机储备充分， 19 年公司大数据业务有望持续高速发展。

加大新行业推广和新产品研发，电子取证龙头地位持续夯实。 一方面，公司加大重点行业的拓展力度，针对刑侦电子物证实验室建设规划进行了整体实验室解决方案的适应性开发，推出了 U 型工作台、圆形数据恢复台、受理工作台和鉴定工作台等系列新产品，同时针对刑侦市场渠道也加强了客户潜在需求的沟通和跟进。另一方面，新型取证产品不断落地， 18 年公司研发出首个面对物联网设备的取证产品“汽车取证大师”、针对手机云数据的取证产品“手机云勘大师”和计算机服务器取证的“云勘大师” 。

投资建议： 考虑公司行业推广和新产品研发力度持续加大，我们下调公司 19-20年归母净利润预测至 3.99 亿、 5.47 亿元（原预测为 4.3 亿、 5.69 亿元）。同时预测公司 2021 年归母净利润为 6.81 亿元，对应 PE 为 35/25/20 倍。参考可比公司估值， 给予公司 19 年 45 倍 PE，对应目标价为 22.58 元，维持“强推”评级。

风险提示： 电子取证业务增长缓慢；大数据业务拓展不及预期