美亚柏科(300188)

事件

公司发布 2018 年度报告，报告期内实现营业收入 16 亿元，同比增加19.75%，归母净利润 3.03 亿元，同比增加 11.59%，扣非后归母净利润 2.15亿元，同比减少 14.38%。 同时发布 2019 年第一季度业绩预告，预计报告期内亏损 1200-1700 万元，上年同期盈利 517.47 万元。

机构改革影响当期业绩，预计 19 年恢复增长

公司客户主要为国内各级司法机关及政府行政执法部门， 2018 年国务院机构改革，对公司的业务市场产生了一定的影响，导致电子取证（收入同比1.02%）、 税务稽查（子公司江苏税软收入同比-13.64%）相关业务增长不及预期。但随着改革的深入推进，如监察委组织架构重设、国地税合并等基本完成后，新的组织机构在产品功能、技术性能等方面都有了新的要求，从而对新产品采购和原有产品更新提出了新的需求。我们认机构改革的影响只是一次性的，着眼 2019 及更长远市场，被延缓确认的订单和被抑制的需求有望在 2019、 2020 年陆续释放，对公司未来业绩并不存在利空。

大数据业务高增长， 毛利率短期承压

2018 年公司大数据信息化平台业务实现收入 4.96 亿元，同比增长 100.74%，公司的大数据平台业务现已涵盖司法机关、监察委、海关、市场监管和税务稽查等行业，产品包括司法大数据平台、城市公共安全平台及海关、市场监管、涉税评估等领域的大数据解决方案等，客户也由一线城市逐步渗透到更多的省会城市。 由于市场逐步扩大，项目形态也由软件向整体解决方案、软硬一体化模式转变，导致毛利率有所下降。我们认为未来随着公司产业地位进一步增强， 前期研发投入带来的产品输出能力更强， 省会级城市项目可复制性加大， 大数据业务毛利率有望逐步恢复。

一季报全年指引性弱， 继续看好公司高成长

公司业务存在明显的季节性特点，业绩主要集中在 Q4，因而 2019 年一季报亏损对全年指引较弱。公司近年来研发投入不断增加，维持在营业收入15%比例，研发人员的增加以及新产品的持续投入导致 2019 年 Q1 收入有所增长的情况下发生亏损。我们认为研发的高投入是公司保持核心竞争力领先的重要表现，季节性亏损并不影响全年表现，继续看好公司高成长性。

投资建议

预计公司取证、税务等业务随重点行业订单恢复重回高增长，看好大数据、信息化业务继续快速增长。预计 2019/2020 年净利润 4.02/5.47 亿元，现价对应 PE 34.41/25.26 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 机构改革影响尚未完全消除、毛利率持续下降