首商股份(600723)

公司2018年营收同比减少1.35%,归母净利润同比增长2.18%

3月22日晚，公司公布2018年年报，2018年实现营业收入100.71亿元，同比减少1.35%，实现归母净利润3.64亿元，折合成全面摊薄EPS为0.55元，同比增长2.18%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比减少2.66%。单季度拆分来看，4Q2018营业收入同比减少2.54%，降幅大于3Q2018下降的1.86%，归母净利润同比减少18.13%，降幅大于3Q2018下降的13.74%，扣非归母净利润同比减少16.50%，降幅小于3Q2018下降的21.72%，业绩略低于预期。2018年公司非经常性损益同比增长38.81%，主要原因是理财产品收益同比增长54.38%。

2018年毛利率上升0.59个百分点，期间费用率上升0.57个百分点

2018年公司综合毛利率为23.85%，较上年同期上升0.59个百分点。2018年公司期间费用率为17.26%，较上年同期上升0.57个百分点，其中，销售费用率较上年同期上升0.41个百分点。单季度拆分来看，4Q2018公司综合毛利率为较上年同期上升0.43个百分点，期间费用率较上年同期上升0.97个百分点。

购物中心表现相对稳健，货币资金较多，物业价值较高

2018年公司主营业务收入为96.41亿元，同比下降2.15%，其中北京地区营收为81.54亿元，同比下降2.22%，购物中心营收为8.19亿元，同比增长1.34%。2018年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2018年12月底，合并报表口径下，公司货币资金为24.32亿元，公司自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

下调盈利预测，维持“买入”评级

我们认为当前中高端可选消费压力较大，短期公司营收增速难以显著提升，我们下调对公司2019-2020年EPS的预测，分别至0.56/0.60元（之前为0.64/0.68元），新增对公司2021年EPS的预测为0.63元，公司在北京具有规模优势，奥莱业务出色，市盈率仍处低位，维持“买入”评级。

风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。