恒信东方(300081)

事件：

公司 3 月 21 日发布年报， 2018 年全年实现营业收入 6.97 亿元，同比增长 68.37%，实现归母净利润 1.98 亿，同比增长 110.65%；报告期内经营性现金流净额 401.52 万元，较去年同期大幅改善（ +104.82%）。同时公司公告一季度业绩预告， 2019Q1 预计实现净利润 1000-2000万，同比下降 93.33%-86.66%，主要由上年同期收购安徽赛达剩余股权按照公允价值重新计量产生较大投资收益，基数较高所致。

点评：

报告期内公司主营业务有较大发展，营收结构进一步改善。 公司2018 年全年实现营业收入 6.97 亿元，同比增长 68.37%，实现归母净利润 1.98 亿，同比增长 110.65%，其中面向文化和娱乐领域的专业技术服务实现主营业务收入 4.64 亿元，同比增长 100.53%，移动信息产品销售与服务实现主营业务收入 1.21 亿元，同比下降 33.82%；互联网视频应用产品及服务实现收入 1.13 亿元。 2018 年 Q1 公司实现投资收益 1.27 亿元，同比增长 48.98%，主要为 2018 年 3 月底完成进一步收购安徽赛达的剩余股权后按照公允价值重新计量产生较大投资收益。

依托核心 CG技术优势，布局儿童全产业链，与 LBE 城市项目多线共同发展。 公司继完成收购东方梦幻、安徽赛达，参股美国 VRC 公司、新西兰紫水鸟影像后，不断强化公司在 CG/VR 领域的竞争优势，同时储备并开发了一系列儿童动画 IP，并积极延伸产业链，开展授权衍生品及儿童实景乐园业务。报告期内，公司与新西兰紫水鸟联合出品基于 CG 技术生产的优质作品《 KIDDETS》（中文名称《太空学院》），分别于2018年9月3日和 7日在澳大利亚ABC电视台和新西兰TVNZ电视台正式播出，并上线阿联酋航空国际航线， 2018 年 12 月 3 日，《太空学院》在央视少儿频道首播，并于次日登陆爱奇艺平台进行同步更新播送，后陆续在国内各大综合卫视、省市少儿频道及地面频道播出。公司 VR 代表作品有东方梦幻与中国国家地理杂志合作的中宣部重点外宣项目《本色中国》等，其中囊括中国极具观赏价值的 50个奇绝景观。公司已经形成了以成熟的 CG/VR 技术及大量优质的 IP资源为支撑，围绕核心业务，不断加大活动策划与品牌推广力度，多方位拓展营销渠道的良性模式， CG/VR 内容生产、儿童产业链开发运营及 LBE 城市新娱乐三大业务的整体收入取得大幅增长，协同效应进一步加强。

看好视觉工业与儿童产业应用的发展空间与公司持续增强的积累储备。CG 与 VR 内容制作方面，公司目前拥有丰富的 IP 资源储备，2019年将重点启动以下 IP 内容开发制作：《饥饿书熊》动画、《太空学院》第二季、原创 IP《 PANDA 梦》系列、环幕立体影像《爱情虫子》制作、合成影像《星期的天》、虚拟世界复原《 VR 复活岛》、《神雕侠侣》动画电影、动画电视制作等。国家先后发布多项政策旨在推进虚拟现实产业与实体经济的深度融合，培育信息产业新增长点，公司则以资深优势的视觉工业研发团队资源、自有知识产权实力与 IP 基础处于竞争有力位置，同时拥有与维塔工作室、紫水鸟影像、 The Virtual RealityCompany（ VRC）等多家业内知名影视动漫制作特效公司战略合作关系。 根据公告， 公司为积极应对 5G 时代来临对 VR 行业产生的机会，持续对公司战略产品所涉及的 VR、 AR、 AI等技术进行研发投入，报告期内已经申请且通过初审的 VR 相关专利达 7 个， AR 相关专利 5个， AI相关专利 8 个。

投资建议： 公司在 CG/VR 技术领域已建立起领先优势，以优质CG/VR 内容为核心布局儿童全产业链，考虑未来儿童产业市场的成长空间，预计公司 2019-2021 年净利润分别为 2.2 亿元、 3.1 亿元、 4.3亿元，对应 EPS 0.42 元、 0.58 元、 0.80 元。我们给予公司 2019 年35 倍目标 PE，对应目标价 14.7 元，维持“买入-A”评级。

风险提示： VR 行业发展不及预期、动画作品推广效果不达预期、儿童产业链开发进度低于预期的风险。