投资要点

近期农业部发布《 关于加强屠宰环节非洲猪瘟检测工作的通知》 以及《 关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》 两项通知意见， 受政策影响近期猪价和股价纷纷呈现政策盘整的局面。我们认为对生猪屠宰企业的清理通知和稳定鼓励生产意见会导致价格和股价的短期盘整，但是从长期看， 却都是后续猪价上涨和规模养殖企业出栏量提升的有力保障。 结合政策相关内容和产业层面的调研情况看，我们认为：（ 1） 行业产能去化幅度创历史新最，未来很长时间内供应短缺的局面确定（ 2） 受政策影响，冻肉库存近期降幅较快，成为猪价短期上涨乏力的重要影响因素，但是冻肉库存的提前消耗增加了后续猪价快速上涨的确定性（ 3） 政策支持有望成为行业工业化提升的加速器， 疫情进入第二阶段， 利多规模养殖企业恢复和扩张。

冻肉库存降幅显著， 短期猪价盘整， 4-5 月份猪价大概率开启快速上涨模式

受屠宰环节监测通知的影响，近期冻肉库存出现大幅下降，是导致短期猪价盘整的一个重要因素。 我们在上周周报中提到过，目前处于消费淡季， 猪肉的需求量本身就处于年中低估，对价格的上涨起到了重要的抑制作用。但是在消费低迷的情况下，猪价 3 月初涨幅创历史新高， 足以见得目前市场供应进入非常短缺的局面。 受屠宰监测的影响， 屠宰企业普遍对冻肉库存态度谨慎， 因此近期抛售量大幅增加，成为影响价格止涨企稳的重要原因。但是， 从通知的要求看， 跨省销售生猪产品和年屠宰 10 万头以上的屠宰企业以及生猪屠宰、加工一体化企业最迟于 4 月 1 日前开展非洲猪瘟自检；年屠宰 5 万头以上的屠宰企业最迟于 5 月 1 日前开展自检； 因此我们判断冻肉抛售的影响在 4 月份基本能够消除。 此外，冻肉库存的提前消耗也为后期猪价的上涨解除了障碍，此前对于冻肉库存高企或将影响价格上涨的担忧也可以随之消除。综合判断，虽然当前猪价短期受影响呈现盘整状态，但是后续猪价上涨的确定性却进一步增强。

疫情持续推动产能去化，但规模企业的恢复和扩产速度有望提速

受疫情影响， 市场对于当前规模企业产能担忧提升。 非洲猪瘟属于接触式传播病毒且目前没有有效的防控疫苗。在疫情扩散之初， 规模养殖场由于养殖集中度高、人员车辆往来频繁， 感染疫情的风险显著高于散养户， 由于这是我国首次发现非洲猪瘟疫情，因此在疫情防控经验方面散户和规模场的情况差距不大，这个阶段我们判断是疫情风险最高的时候。 但是， 目前疫情已经在全国范围内普遍扩散，同时规模养殖企业面对疫情的反应速度显著高于散养户， 通过分散产能、 建立完备的防控体系以及阻断式隔离疫情等方式， 规模场疫情感染的风险迅速降低。

我们认为在疫情扩散的第二阶段，散养户仍旧保持在第一阶段的感染率，但是规模养殖场的感染风险将大幅下降，同时规模场特别是大型养殖企业在政策、资金、人员等各个层面均具有突出优势， 产能恢复过程所需时间远低于散养户。 综合判断， 政策对于规模场产能恢复支持力度提升+规模场本身具有的防疫优势有望推动规模养殖企业产能恢复速度提升，长期看， 疫情虽然在短期对规模企业造成了一定的影响，但是却也是推动行业规模化提升的催化剂。

短期的盘整是未来上涨的动力。 虽然猪价和股价近期都处于震荡调整的过程中，但是我们认为养猪股逻辑依旧顺畅。长期看，行业规模化提升必然加速， 短期的疫情影响不会对企业造成长期的伤害， 这是规模养殖企业最好的时代；短期看，猪价未来 2 个月大概率再度快速上涨， 猪价的快速上涨时股价上涨最有效的催化剂。

风险提示：非洲猪瘟疫情导致出栏量降低。