衔接上周观点，本周结合港股品牌龙头继续高歌猛进、持续新高的股价表现， 我们从全球视角出发，对品牌服装龙头估值逻辑做了重新梳理，以求对板块的估值体系有新的认知：

【现象一】港股品牌龙头股价屡创新高，优质龙头市盈率逐步逼近 30X

【现象二】海外对消费品的估值体系与稳定性相关，优质品牌龙头稳定在 20X-30X 市盈率，近年呈向上趋势

为何全球消费品龙头市盈率均在 20X-30X？ 我们有两个假想： 1、从全球视野出发，存在众多成本较低的资金； 2、消费品龙头经过多年洗礼，竞争壁垒显著，现金流极佳，分红稳定。 全球消费品龙头这样的估值体系代表着，一方面市场对于这些龙头竞争壁垒的认可，另一方面也说明了市场上存在大量预期收益率不高的稳健型资金。随着 MSCI 提高 A 股权重，海外资金的定价权有长期、坚实有力的影响，因此对于估值体系的探讨是有意义的。

中国优质服装品牌公司的额外看点：成长的力量。 在中国这个特定的消费市场，我们认为服装品牌公司的发展会呈现如下几个典型阶段： 1、跑马圈地出规模； 2、精耕细作筑壁垒； 3、多品牌运营补短板； 4、国际化运作展雄风。安踏已经形成了多品牌运营的能力并正在勇敢尝试国际化运作，而绝大多数的优质品牌公司还停留在第 2、第 3 阶段，假若我们能够找到优秀的企业家、优秀的企业组织，随着品牌从一个发展阶段迈入下一个发展阶段，我们可以从优质品牌身上获取可观的成长收益。

中国服装品牌龙头的估值体系应该走向何方？首先，外资的持续流入将对板块估值体系产生长期影响。 其次，中国的品牌服装行业已经经过剧烈洗牌，优质品牌企业已经逐步在积累竞争优势、经营稳定性也在大幅提升。 再次，行业洗牌后期，优质品牌公司具备成长性。

投资建议行业整体优质品牌的估值区间仍在 15X-20X 市盈率的偏低位置，从历史上看也处于低位，结合行业发展阶段（剩者为王）、龙头品牌公司的状态与资金未来的配置方向，若估值体系发生调整，将打开股价向上空间，强烈推荐关注具备α的优质品牌：

【比音勒芬】 高端运动休闲龙头， 18 年各季度持续超预期， 19Q1 收入预期增长 20%~30%，利润端考虑高新税收优惠预计增速将显著快于收入， 19 年业绩预计 3.8 亿+，增长 30%+，对应 PE20X。

【地素时尚】 高端女装龙头，盈利能力及 ROE 远超同业，预计 Q1 收入增速 15%-20%/业绩增速 25%+， 19 年业绩预计 6.4 亿，对应市盈率17X，历史分红率 80%，高股息。

【森马服饰】 童装龙头、电商强大、休闲装改革红利释放期，预计 Q1主业收入增速 15%， 19 年业绩预计 19 亿，对应 PE17X。

风险提示： 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动