本周行业观点

证券行业观点：上市券商加快再融资步伐

在 2018 年申万宏源、长江和华泰等多家上市券商再融资后， 2019 年上市券商融资脚步加速。今年以来，浙商证券成功发行 35 亿元可转债，招商证券宣布进行 150 亿元配股融资，华安证券拟发行 28 亿元可转债。从募资用途来看，券商对再融资资金主要集中在增资海外子公司和直投子公司、发展资本中介和交易投资等重资本业务以及完善信息系统建设等。我们认为，上市券商密集再融资主要原因是在行业发展和监管政策的引导下，证券公司谋求转型。一方面，券商重资产业务收入占比持续上升。随着佣金自由化的持续推进，轻资产业务（经纪、投行和资管等业务） 的收入占比逐步降低，重资产业务（自营、直投和信用等业务）收入占比逐步提升。不同于轻资产业务主要凭借中介通道类服务赚取佣金，重资产业务主要依靠资产负债驱动，因此对证券公司资产规模和杠杆率的要求更高，但同时也使得证券公司面临更大的风险。随着重资产业务比重的提升，资本实力的重要性日益凸显。扩充资本实力既能为重资产业务的发展打下坚实的基础，也能增强抵御风险的能力。

另一方面，随着科创板、场外期权等业务的推进，业务扩张加大了券商对资本的需求。设立科创板并试点注册制的落地，预计将给券商发展直投、做市等重资产业务提供了新的契机。根据上交所于 3 月 1 日发布的《科创板股票发行与承销实施办法》第十八条规定，发行人的保荐机构依法设立的相关子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的其他相关子公司，参与本次发行战略配售，并对获配股份设定限售期。而由于另类子公司可以同时开展一级和二级市场投资，券商将大概率以另类投资子公司的方式参与跟投，具备资本实力、定价能力的券商将获得较好的收益。

当前上市券商 PB（LF）为 1.9 倍，龙头券商 PB 为 1.3-1.9 倍，估值水平略高于历史中值。我们建议持续关注综合实力突出的龙头券商和特色券商，短期内需警惕估值过高个股的回落风险。