华电国际(600027)

本周行业观点：多种因素导致1-2月发电增速较低

1、多种因素导致1-2月发电增速较低。近日，中电联发布了2019年1-2月全国电力工业统计数据，其中全社会用电量1.11亿千瓦时，同比增长2.9%，比去年同期下降8.8ppt。分产业来看，第一产业同比增长7.9%，比去年同期下降4.7ppt，第二产业同比增长1.2%，比去年同期下降10.3ppt，第三产业同比增长18.8%，比去年同期下降8.4ppt，城乡居民生活用电同比增长15.2%，比去年同期下降4.1ppt。第二产业大幅下滑拖累用电量增速，同时其他产业增速也有不同程度的下滑。我们认为这主要是因为去年年初用电基数较高，全年增速前高后低，同时今年呈现暖冬现象，居民用电不及去年。受用电量增速影响，全国累计发电量1.10亿千瓦时，同比增长2.9%，比去年同期下降8.1ppt。我们认为全社会用电增速基本符合预期，工业用电量增速中各行业用电增速均有不同程度下降，其中轻工业呈现负增长趋势，总体上对第二产业增速产生较大影响，地产投资及开工面积仍保持高增长，对用电量仍有一定促进作用，在增值税下降及房屋交易按实用面积的背景下，预计今年的地产仍将对用电量有较高的贡献。

2、风险提示：经济增长不达预期，工业生产发展不达预期，政策风险。

本期【卓越推】：华电国际（600027）。

核心推荐理由：

1、火电行业已处于周期性底部，随着煤价趋于稳定，华电国际盈利触底反弹趋势明显。公司业绩相对煤价弹性较大。2017年，受煤价高企的影响，火电行业整体盈利下降，已到周期性底部。2018年，公司通过多种方式控制成本，实现对燃料成本的控制。随着成本得到控制，公司盈利修复预期强烈。

2、公司发电量、结算电价同比提升，业绩增长显著。2018年，公司年累计发电量为2,098.54亿千瓦时，同比增长约9.46%，上网电量完成1,959.92亿千瓦时，同比增长约9.32%。2018年，公司市场化交易电量约为861亿千瓦时，交易电量比例为43.9%，去年同期的比例为37.2%。此外，电价改革以来，公司结算电价逐年上涨。2018年，公司的平均上网电价为407.27元/兆瓦时，比2017年增加8.89元/兆瓦时。公司在电量、电价方面的提升幅度较大，对业绩的边际改善更强。

3、公司装机规模位居前列，结构配置合理、机组效率处于领先地位。公司作为行业龙头，在装机规模，发电量位等方面位居行业前列。公司装机结构、机组利用率、发电煤耗也优于行业平均水平。公司彰显龙头企业优势，使得投资具有更高的安全边际。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年营业收入为886.56、959.37、979.30亿元，归母净利润分别达20.22、31.61、41.55亿元，EPS（摊薄）分别为0.21、0.32、0.42元/股。给予公司“增持”评级。

风险因素：电力市场风险；煤炭市场风险；环保政策风险等。