紫金矿业(601899)

公司公布 2018 年报业绩： 公司发布 2018 年度报告，实现营收 1059.94亿元，同比增长 12.11%；实现归母净利润 40.94亿元，同比增长 16.71%；实现扣非归母净利润 30.61 亿元，同比增长 13.51%。

公司为国内黄金、铜、锌的重要生产企业： 公司是国内拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一， 2018 年度公司矿产金、铜、锌的产量分别占据国内的 11%、 17%、 10%，均位于行业前三甲。 从毛利结构角度，公司矿产金、铜、锌业务贡献毛利分别为 28.59 亿元、 44.05 亿元和 26.21 亿元， 分别占据总毛利的 21.4%、 33.0%和 19.6%，其余为冶炼金、铜、锌等业务的毛利。

2018 年度公司产品价格震荡回调，业绩增长放缓： 黄金方面， 2018年国内均价为 271 元/克，同比下跌 1.5%。 铜和锌价格在上半年维持高位， 下半年出现较大幅度回落。 2018 年国内铜现货均价为 50689 元/吨，同比上涨 2.9%。 国内锌现货均价 23674 元/吨，同比下降 1.7%。全年公司矿产金、铜、锌产量分别为 36.50 吨（去年为 37.48 吨）、 24.84吨（去年为 20.80 吨） 和 27.80 吨（去年为 27.00 吨） ， 同时产品价格震荡回调， 拖累公司业绩增速。

海外扩张加速，成长可期： 公司 2018 年度投资活动现金流净额为-136.40 亿元（ 2017 年度为-59.48 亿元），资本开支加大。 公司海外项目资源储量（按权益） 金、铜、锌分别占公司总量的 65.50%、 78.34%、25.29%， 海外矿产金、铜、锌分别占据矿产量的 52.26%、 24.19%和35.94%。 2018 年公司海外并购取得实质性进展，先后完成收购塞尔维亚 RTB BOR 集团 63%股权的增资扩股和加拿大上市公司 NevsunResources Ltd.的 100%股权收购项目。 2019 年度公司主要新增产能的释放有刚果（金）科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂（新增矿产铜 4 万吨/年，矿产钴 3000 吨/年）、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程（新增矿产铜 6 万吨/年） ，未来增长的确定性高。

投资建议： 考虑到公司未来业绩的增长以及产品价格趋势，预计2019-2021 年 实 现 营 收 1163/1231/1280 亿 元 ， 实 现 归母 净 利润50.8/53.8/56.7 亿元。对应 EPS 分别为 0.22、 0.23、 0.25 元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司 18-19 倍估值，合理价格区间为 3.96-4.18 元。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 产能释放不及预期；主要产品铜、黄金价格下跌；全球经济增长不及预期。