良信电器(002706)

事件

公司发布 2018 年年报， 营业总收入 15.74 亿元，同比增长 8.38%；归属于上市公司股东的净利润 2.21 亿元，同比下降 0.74%。

经营分析

营收和业绩增长放缓，毛利率逆势提高成最大亮点。 2018 年公司在营收占比最大的建筑地产领域增速仍然较快， 但整体营收增速有所放缓， 我们认为主要与光伏景气度下降、 OEM 以及部分通信大客户流失有关。 2018 年综合毛利率达到历史新高 40.84%， 比上年同期提升 2.2pct， 我们认为主要原因是公司精益生产和信息化建设改变提升了生产和运营效率且对标准件供应商的供货价有较大的控制力。年度股权激励费用达到 1560 万，同比提升20%， 今年股权激励摊销费用大幅降低为 652 万，该差值将直接带来 4%以上利润弹性。

成立战略大客户部，聚焦行业标杆客户开拓。 公司在 2018 年重新梳理了营销组织架构， 将公司重新划定为 8 个大区，精简办事处到 55 个，同时新成立战略大客户，重点突破智能楼宇、工控、新能源等领域大客户， 全年累计新签 20 家地产战略客户。 目前在房地产开发企业 top10 中有 7-8 家签约客户， top30 中有超过 20 家，供应量排名第二，仅次于施耐德。 工控： 已经顺利切入空调应用； 新能源车领域：通过创新和拓展产品供应进入充电桩、电池包、电控等配套领域，已经通过多家大客户产品测试； 通信领域： 为了迎接 5G 时代不断加深和华为、艾默生以及三大运营商的研发和市场合作，已经推出 1U微断，可以有效降低基站控制/电源盒的空间。

2019 年公司将加速地产、通信、新能源领域业务拓展，营收有望高增长。公司近年来不断拓展地产大客户，去年新签战略合作客户碧桂园、中海等客户，在产品研发、供应链等多维度磨合较为顺利，这些客户有望在 2019 年带来较大增长。为了加快拓宽 5G 通信、新能源、智能家居等领域产品线并提升现有产品质量，公司 2018 年研发费用率大幅提升至 8.8%， 随着 5G 试商用，新能源车产销量加速增长，今年有望在这些领域出货快速上量。

盈利预测和投资建议

预计公司 2019-2021 年净利润至 2.91 亿、 3.71 亿、 4.64 亿， 分别同比增长31%、 27.7%、 25.1%，公司聚焦中高端市场，经营稳健，近年来行业标杆大客户开发较快， 给予目标价 9.2 元，对应 2019 年 25 倍估值。

风险提示

房地产限购、棚改政策对地产发展造成较大不确定性；固定资产投资疲弱；