投资要点

三月地产销售势头强劲， 预期家居龙头业绩回暖： 从 30 大中城市日度交易数据来看， 19 年初至今一二三线城市商品房销售面积分别同比+30%/-13%/+21.1%，其中单 3 月（截止 3 月 24 日）份分别同比+57%/+8.6%/25.4%，一三线城市增长提速，二线城市环比改善。地产链回暖下，今年 315 家居龙头品牌促销套餐迎来高增长，预计龙头业绩即将见底。

18 年新开工面积增长较快， 铺垫 19 年交房数据增速： 我们预期竣工数据将滞后于开工数据约一年时间，因而去年房屋新开工面积将是今年交房数据的前瞻性指标。从去年 40 大中城市新开工面积来看，一、二、三线城市 18年房屋新开工面积同比增速分别为 2.88%、10.21%、13.74%，预计今年后续二三线城市成交面积增长将有不俗表现。

短期重点关注一二三线城市收入占比高的家居龙头： 短期来看， 二线城市持续修复、一三线城市向好趋势不改。 一二三线收入占比高的龙头家居企业有望率先实现收入反弹。 根据我们估计， 尚品宅配一二线城市收入约为 1/3， 索菲亚一二三线城市收入占比为 68%（年报披露）， 志邦家居橱柜/衣柜一二三线城市收入占比分别约为 1/2 和 2/3， 欧派家居橱柜/衣柜省会及地级市收入占比分别约为 3/4 和 2/3， 建议重点关注。

整合已经开启，长线看好龙头份额提升： 我们认为，由于板块自 18 年下半年尤其 Q4 单季度的收入和利润表现普遍承压，对应公司股价均有大幅回调，机构持仓比例大幅下滑，悲观预期相对已经反应的较为充分。18 年地产链压制家居行业客观促使行业加速洗牌， 龙头实现了逆势扩张、市场份额提升，并强化了终端竞争力。 加之 19 年 1-2 月市场交易比较清淡，龙头企业积极推动营销策略， 3 月上半月数据得到较好的反馈。 我们认为 19Q1 单季是公司 19 年比较确定的基本面低点，后期建议持续关注地产数据修复带动整体板块的情绪回暖。 龙头家居企业从渠道精细化、多品类扩张、精装大宗业务、新零售布局、信息化程度等多方面均具备显著的竞争优势，有望在地产周期回暖带来的下一轮竞争中取胜，并在修复竣工数据和成交数据的过程中持续提升市场份额。 看好家居板块估值修复，重点推荐顾家家居、索菲亚、 欧派家居、尚品宅配、志邦家居， 尤其是当前估值偏低的索菲亚（ 19 年 PE 20.26 倍）、志邦家居（ 19 年 PE 16.43 倍）。

风险提示： 房地产市场短期波动，原材料价格变动。