晨光文具(603899)

公司发布 2018 年报：报告期内实现营收 85.3 亿元（ +34.3%），实现归母净利润 8.07 亿元（ +27.3%），归母扣非净利润 7.50 亿元（+37.6%）。其中， 18Q4 实现营收 24.1 亿元（ +29.4%），归母净利润 1.82 亿元（ +27.1%），归母扣非净利润 1.77 亿元（ +70.5%）。 拟向全体股东每 10 股派现金红利3.00 元（含税）。拟以 1.932 亿元收购安硕文教用品（上海）股份有限公司56%股权。

支撑评级的要点

营收增长保持稳健，新业务持续高增长。 报告期内公司营收维持了高增速，传统业务保持稳健增长，同比增速 16%（与 Q1-3 一致） ， 新业务晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆营收实现高速增长（ YoY+90%），其中晨光科力普实现营收 25.9亿元，同比增加 106.8%，全年实现净利润 3,213万元，生活馆（含杂物社）实现营收 3.06 亿元，同比增加 49.2%。

渠道改革+精品文创战略，推动产品结构持续优化。 报告期内， 晨光系零售终端达到了 7.6 万家，单店质量也不断提升，在精品文创战略带动下， 高毛利产品占比不断增加， 公司各条线毛利率均有提升，书写工具34.8% （ +1.67pct），学生文具 33.5% （ +2.96pct），办公文具 18.97% （ +0.67%），产品平均单价也有明显涨幅书写工具 0.93（ +4.99%），学生文具 0.47（ +7.43%），办公文具 2.96（ +26.97%） 。 带动公司整体毛利率提升 0.1个点， Q4 毛利率同比增加 2.8pct， 加之管理费用的节省， Q4 单季扣非净利润增幅 70%， 明显超过营收增长。

科力普服务能力持续增强。 科力普 2018 年成功入围中央政府采购、国税总局、深圳政府等政府项目，以及南方电网 2019-2020，邮政储蓄、建行等央企，以及中邮保险和广州农商行等金融企业。全国已经投入 5 个中心仓，品类不断扩充，服务能力进一步增强， 度过资产扩张期后， 19 年将贡献更多盈利增量。

零售大店业务模式进入快速扩张期。 公司报告期末已经拥有 255 家零售大店，净增 78 家，新增门店以九木杂物社为主，我们估计已经达到了年初 100 家店的目标。公司不断改进精品文创大店的组货模式和服务模式，3 季度起，杂物社开放加盟，进入快速扩张期，目前已经进驻 32 家城市。我们草根调研认为公司杂物社的品类不断完善，产品影响力有所提升，19 年的加盟扩张值得期待。

估值

公司品牌与渠道优势夯实文具龙头地位， 新业务保持高速增长，传统业务稳健发展， 产品结构优化不断提升盈利能力， 我们上调 2019-2021 年每股收益预测为 1.13/1.37/1.61 元，同比增长 28.4%/21.4%/17.6%，对应2019PE31X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

科力普增速放缓、杂物社渠道拓展不畅。