飞凯材料(300398)

大陆LCD面板产业崛起，液晶材料步入国产化快车道

2019年大陆面板产能全球占比预计达到41.1%成为全球最大产区，我国混合液晶材料国有率不到40%，和成显示混晶材料约占国产混晶市场份额约30%，面板产业竞争加剧将加速降成本需求，国产液晶材料渗透率将继续提升。产能端公司积极扩充产能应对下游需求，混晶产能由70吨拓展至100吨，同时向上游拓展建成单晶产能120吨，随着国产材料进一步导入和产能利用率的提升，液晶材料板块收入未来三年将继续快速增长。

5G光纤需求回暖叠加多领域拓展助力紫外固化业务稳步增长

5G将为光通信带来机遇，对比现有3.5GHz频段，链路预算比1.8GHz频段差14dB，基站光纤用量预计为原来2倍，虽然国内FTTH市场增速放缓，但5G的C-RAN架构将促进光纤光缆需求大规模增加，保障光纤涂料需求维持增长态势。公司还积极拓展UV涂料、光刻胶等紫外固化领域，5000吨TFT光刻胶产能在建，下游有望19年初步实现导入，随着新领域产品的逐步量产，紫外固化板块将继续稳健增长。

大陆封测产业走向成熟，封装材料迎来发展良机

全球封测产能逐步大陆地区转移，随着大陆封测产业快速兴起和竞争加剧，国产原材料有利于降低成本和企业库存，上游材料国产化进程步入快车道。中国先进封装市场规模将在2020年达46亿美元，复合年成长率为16%，公司锡球材料和环氧塑封料在国内份额处于领先地位，产能端环氧塑封料在安庆基地扩产1万吨，未来随着渗透率和产能的双重提升封装材料业务将快速发展。

投资建议与盈利预测

随着液晶材料渗透率和产能提升，光纤涂料保持稳定，预计公司18-20年营业收入分别为17.78/21.87/27.34亿元，归母净利润为3.54/4.29/5.48亿元。基于公司18年四季度业绩不及预期，下调EPS预测分别至0.83（-0.19）/1.04（-0.23）/1.34元/股，对应PE为23/19/15倍，考虑国产液晶材料和半导体材料进入替代周期，参考电子材料行业估值，给予2019年30倍估值，对应目标价24.5元，维持“买入”评级。

风险提示

5G光纤需求低于预期、封装材料下游导入不及预期、液晶材料导入不及预期。