比亚迪(002594)

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公司公告年报， 2018 年实现营业收入 1300.5 亿元，同比增长 22.8%；归母净利润 27.9 亿元，同比下滑 31.6%。公司每 10 股派发现金红利2.04 元（含税）。公司预计 2019 年 Q1 实现归母净利润 7 亿-9 亿元，同比增长 583.4%-778.7%。

新车产品周期持续验证，公司业绩符合预期

受益换代车型和新车型密集上市，公司开启一轮强劲的产品周期，汽车业务驱动公司业绩高增长。 2018 年，公司汽车业务收入 760.1 亿元（同比+34.2%），其中新能源汽车业务实现收入 524.2 亿（同比+34.2%）；公司手机业务 422.3 亿元（同比+4.3%），光伏业务 89.5 亿元（同比+2.1%）。 公司 Q4 实现营业收入 410.7 亿元，同比增长 28.4%；归母净利润 12.5 亿元，同比下滑 1.7%， 在新产品周期带动下， 公司业绩环比改善。

抢跑效应下产销两旺，一季度业绩表现良好

由于 2019 年补贴政策发布时间较晚，于 3 月底发布，一季度新能源汽车补贴较高，行业抢跑效应较强， 公司 1-2 月销售新能源汽车 4.3万辆，同比增长 174.7%，预计公司 Q1 保持产销两旺，实现归母净利润 7-9 亿元。 Q1 新能源乘用车新车型保持热销，新能源客车订单交付有所放缓，燃油车受老车型退出影响有所下滑，手机业务保持平稳，光伏业务市场疲软导致 Q1 仍然亏损。

补贴退坡影响渐现，公司未来业绩存在不确定性

公司 40.3%的收入来自新能源汽车业务，盈利对补贴有一定依赖。受补贴退坡影响， 2018 年公司汽车类毛利率由 24.3%下降至 19.8%，同比下降 4.5pct，退坡影响显现。 2019 年过渡期后，补贴再退坡 50%，地补取消，如果按地补 50%的比例计算，整体补贴退坡幅度超过 70%，新能源汽车市场下半年整体都面临盈利压力，公司业绩承压。

盈利预测及投资建议

新车周期强劲带动下，公司作为新能源汽车龙头企业，未来收入仍有不错的增长，补贴退坡短期对公司业绩造成盈利压力， 预计公司2019-2020 年的 EPS 分别为 0.82、 0.78、 0.83 元，对应 PE 分别为 66.6、70.1、 65.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期