旗滨集团(601636)

事件：

公司发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营业收入83.78亿元，同比增长10.46%；实现净利润12.08亿元，同比增长5.69%；基本每股收益为0.4611元/股，同比增长3.5%。公司2018年利润分配预案为：以未分配利润向股东每10股派发现金股利人民币3元（含税）。

玻璃原片产能增加，销售范围增大，收入稳步提升

报告期内，公司生产玻璃原片10,991万重箱，同比增长699万重箱（同比增长6.79%）；销售玻璃11，003万重箱，同比增加675万重箱（同比增长6.53%），产销率100.12%。期末库存216万重量箱（同比增长12.5%）。玻璃原片产销量双升主要是漳州一线、长兴一线、醴陵五线复产及马赖旗滨生产线投产影响，玻璃加工本年新增产销主要系公司广东节能、浙江节能投产所致。

报告期内每重箱玻璃原片销售收入为76.6元，较去年提升约2.5元/重量箱，箱成本约56.2元/重量箱，较去年提升约5元/重量箱。

分行业看，报告期内玻璃生产加工、物流业、贸易业营业收入分别为86.11亿元、5186万元、9.92亿元，同比分别增长12.45%、5.08%、163.17%；分地区看，华南、华东、华中、华北、西南、国外营业收入分别为23.00亿元、41.12亿元、7.65亿元、784.12万元、3.01亿元、41.94万元、8.00亿元，同比增长-7.83%、3.64%、12.57%、17372.81%、264.09%、208.24%，西北新增收入41.94万元。华东地区收入最大，华南地区收入略有降幅，西北地区销售全增长系节能公司成立，销售范围扩大所致，西南地区、国外市场营业收入增长较多。

毛利率下降主要因纯碱价格及燃料价格有所上涨

报告期内，每重箱毛利20.48元/重箱，同比下降2.48元/重箱，玻璃原片业务毛利率26.72%，同比下降4.46个百分点，毛利率下降主要因18年纯碱价格有所上涨且天然气等燃料价格上行；2018年箱净利达到10.98元元/重箱，同比下降0.08元/重箱，销售净利率14.41%，较去年下降0.64个百分点，盈利能力略微下降。

报告期内，箱四费9.32元/重箱，同比提升0.21元/重箱，箱四费提升一方面因马来西亚基地外销产品运费增加，另一方面因增加新项目研发投入；整体销售期间费用率12.24%，较去年同比减少0.16个百分比；主要得益于管理费用大幅下降。管理费用减少得益于优化采购管理运行机制，完善内控和流程制度建设，推广应用ERP系统有效控制成本等措施。

报告期内平均ROE为16.54%，较去年下降0.95个百分点；资产负债率为41.03%，较去年下降3.31个百分点，2018年公司财务指标良好。

转型是升级持续推进，深加工玻璃逐步放量

报告期公司深加工玻璃实现销量361万平米，自公司16年推进转型升级以来，公司从原片向深加工转变的努力逐渐显现效果；公司还积极开展科研项目申报与前瞻性课题调研，提升公司科技实力品牌建设；投资筹建耐火材料测试中心，加快集团玻璃测试中心的建设，力争打造成国家级的企业技术检测中心，进一步助力节能降耗、产品结构优化与玻璃品质提升；自主完成了三条节能镀膜线的安装调试，对设备控制进行了优化和持续改进；完成节能产品基本膜系的定标，并完成了主推膜系开发（包括热反射、单银、双银产品，及三银等高端节能系列产品）工作，定板定标26款产品，根据地域差异开发了适合当地要求的节能玻璃产品，产品颜色及性能参数达到国内一流产品标准；完善制度落实专人管理，加强知识产权保护，增强发展后劲。

高分红推动价值回购

2017年公司分红金额为8.07亿元，占公司当年度归母净利润的70.66%。2018年度公司拟继续保持较高的现金分红比例，按照董事会提出的分红预案，公司预计2018年度派发现金红利总额7.91亿元（含税10派3，不送股，不转增），占公司当年合并报表归属母公司净利润的65.47%；按照监管部门的规定，如考虑报告期已回购金额视同当年度的现金分红16,032.23万元，公司2018年度的现金分红比例达78.75%。报告期公司推进集中竞价股份回购，报告期累计已回购股份4,214.61万股，动用回购资金1.60亿元。

维持“买入”评级

我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为88.79亿元、93.41亿元、97.75亿元，同比分别增加6.0%、5.2%、4.6%；归母净利润分别为12.87亿元、14.40亿元、15.92亿元，同比分别增加6.5%、11.9%、10.5%。EPS分别为0.48、0.54和0.59元/股，对应的PE分别为9/8/7x。18年地产向施工端传导有望提振玻璃需求，而公司较高的分红比例体现价值，目前分红收益率高达6.7%，维持“买入”评级。

风险提示

供求关系打破平衡导致产品价格下降的风险；

原燃料材料价格上涨风险；

环保标准提高导致环保成本增加的风险；

产品结构调整不能与市场需求同步的风险；

海外经营相关的政治、经济、法律、治安环境风险；

外汇风险。