万润股份(002643)

事件：

万润股份发布 2018 年年报： 全年实现营业收入 26.32 亿元， YoY+7%，归母净利润 4.44 亿元， YoY+15%，对应 EPS 为 0.49 元， 符合预期。 其中，第 4 季度单季实现营业收入 7.82 亿元， YoY+19%，归母净利润 1.38亿元， YoY+66%， 对应 EPS 为 0.15 元。 公司拟派发现金红利 0.176 元/股（ 含税）。

观点：

环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。 公司沸石二期项目中首个车间 1500 吨产能已于 2016 年 6 月投产， 第二个车间 1000 吨产能已于 2017 年 7 月投产，目前产能合计 3350 吨，我们预计 2018 年公司沸石产销量约 3000 吨，同比增长 50%。 公司沸石二期项目的第三个车间 2500 吨产能预计 2019 年年底投产，届时产能将扩至 5850 吨； 未来公司仍将扩建 7000 吨产能，其中 ZB/MA 系列产品产能分别为 4000/3000吨，将驱动公司环保材料业务持续快速增长。

OLED 材料发展前景良好。 公司是 OLED 单体和中间体的国内领先企业， 早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链，在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。 目前公司 OLED 材料研发工作稳步推进， 现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。 未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司 OLED 材料业务有望进一步提升市场占有率。

液晶材料业务稳健发展。 公司是液晶材料的业内领先企业，高端 TFT 液晶单体销量占全球份额 15%以上，是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一，同时向国际三大 TFT 混合液晶生产商提供液晶单体和中间体。 预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位， 公司将在稳固行业领先地位的同时，不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量、缩减成本，不断扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。

结论：

我们预计公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、 6.22亿元、 7.42亿元， EPS分别为0.57元、 0.68元、 0.82元。目前股价对应P/E分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

客户订单下滑，市场开拓、收购兼并进度不及预期。