南方航空(600029)

事件： 公司发布 2018 年年报：实现营收 1436 亿元，同比+12.7%，归母净利润 29.8 亿元，同比-49.6%，扣非归母净利 23.4 亿元，同比-55.1%；其中 18Q4 营收同比+10.8%，扣非归母净利亏损 13.2 亿元（ 17Q4亏损 13.3 亿元）。公司业绩下滑主要受到油、汇拖累。

18Q4 票 价 水 平 略 有 下 滑 。 2018 年 公 司 整 体 / 国 内 / 国 际RPK+12.4%/12.6%/14.2%，整体/国内/国际 ASK+12%/11.2%/13.9%，实现客座率 82.4%，同比+0.23pts（国内/国际分别+0.25/0.26pts），其中 18Q4 整体 RPK/ASK 分别+10%/11.8%，客座率下滑 0.6pts， 18 全年公司客公里收益水平 0.494 元，同比 +0.51%，我们测算公司18H1/Q3/Q4 票价分别同比+1.2%/+1.4%/-0.2%， 18Q4 整体 RASK 同比下滑约 1%，营收同比+10.8%， 18Q4 收益水平略有下滑。 18 年底公司机队规模 840 架，全年引进 104 架，退出 18 架，净增加 86 架， 19-21年公司预计净增加 69、 63、 26 架飞机。

单位 ASK 非航油成本下降 4.1%，成本费用端管控良好。 18 年公司燃油成本 429 亿元，同比+35%，同期国内航油采购均价同比+27%，我们测算公司用油量同比+5.8%，低于运力投放增速，单位 ASK 油耗下降 5.6%，带动单位 ASK 燃油成本+20%，增幅低于油价涨幅。公司全年单位 ASK 非油成本同比-4.1%（ 18H1 下降 3.3%），公司扣除财务费用的费用率占比为 7.9%，同比-0.6pts，公司成本、费用总体管控良好。

扣除汇兑非经利润总额同比下降 11%。 由于 18 年人民币兑美元汇率贬值 5.4%，给公司带来汇兑损失 17.4 亿元（ 17 年人民币升值带来汇兑收益 17.9 亿元，若人民币兑美元波动 1%，对应影响净利润 1.95 亿元，19 年执行新的租赁准则后预计汇兑敏感性提升），公司目前美元带息负债规模 337 亿元，占比 26.6%（同比降 15.5pts），公司财务费用同比增加 40 亿，扣除汇兑增加 4.6 亿元（主要是报告期平均借款余额增加），若扣除汇兑与非经损益影响，公司 18 年利润总额达约 56 亿元，同比-11%。

投资建议： 在宏观经济增长放缓背景下，航空需求表现较强韧性，外围油、汇相对稳定，航空 19 年业绩大幅改善确定性强，我们看好航空旺季表现，公司机队规模行业领先，国内线占比高，具备高业绩弹性，预计 2019-2021 年 EPS 分别 0.70 元、 0.93 元、 1.13 元，对应PE 为 12x9x8x，维持“买入-A”评级。

风险提示： 航空需求低于预期， 油价大幅上涨， 人民币大幅贬值