东江环保(002672)

结论与建议：

公司发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营业收入 32.84 亿元，同比增长5.95%，实现归母净利润 4.08 亿元，同比减少 13.83%。扣非后归母净利润 3.23亿元，同比减少 30.22%。 扣非业绩不及预期。 同时发布 2019 年财务预算， 19年预计营收增速不低于 20%，归母净利润增速 20%。

预计 2019/2020 年实现归母净利润 5.02/6.02 亿元， YOY+23%/20%， EPS为 0.566/0.679 元，对应当前股价 PE 为 20/17 倍，对应港股 PE 为 13.7/11.4倍，给予买入建议。

费用增长，计提减值拖累业绩： 公司 18 年实现营业收入 32.84 亿元，同比增长 5.95%，实现归母净利润 4.08 亿元，同比减少 13.83%，主要因危废项目建成转成固定资产计提折旧、且产能爬坡贡献收入缓慢。 公司计提资产减值 2800 万元，信用减值 6072 万元。18 年扣非归母净利润 3.23亿元，同比减少 30.22%，主要因今年政府补助 9457 万元，较去年增加7606 万元。 分业务来看，公司主要业务工业废物处置收入 12.87 亿，同增 10.22%，资源化产品 12.28 亿元，同增 3.96%，毛利率分别下降 2Pct和 1Pct，综合毛利率下降 0.59Pct，主要因环保监管标准提升、原材料持续涨价等影响。 从费用来看，销售费用、管理费用、财务费用占比分别上升 0.8、 0.8、 0.9Pct，报告期公司加大市场开拓力度， 同时规模扩大资金需求增加，影响盈利。同时，公司公布 2019 年财务预算，预计 2019 年营业收入增速不低于 20%，归母净利润不低于 20%.

产能持续落地，项目储备丰富： 公司今年完成韶关 8.95 万吨、兴业东江 7.15 万吨和潍坊蓝海 19.59 万吨产能的建设，部分已投入运营，其余将在 2019 年上半年投产运营。 公司正推进唐山曹妃甸万德斯项目、南通东江项目、佛山福龙项目等 7 个项目建设，力争 19 年实现新增产能超过20 万吨。 此外公司在手 7 个拟建项目超过 50 万吨产能的项目储备。

缺口大+严监管，工业危废持续景气： 目前我国危险废物处理市场需求缺口巨大，危废行业迎来黄金发展机遇。 同时为期 4 年的中央第二轮环保督查仍在进行，中国环保高压态势不减。 “响水事件”有望提高大家工业处置意识，强化政府对工业危废的监管力度，推动危废行业持续景气发展。

盈利预测： 预计 2019/2020 年实现归母净利润 5.02/6.02 亿元，YOY+23%/20%， EPS 为 0.566/0.679 元，对应当前股价 PE 为 20/17 倍，对应港股 PE 为 13.7/11.4 倍，给予买入建议。

风险提示： 1、项目推进不及预期； 2、危废处置日常运营风险。