苏泊尔(002032)

事件：

公司发布2018年年报。2018年公司实现营业收入178.51亿，同比增长22.75%；实现归母净利润16.70亿元，同比增长25.91%，扣非后归母净利润15.13亿元，同比增长25.30%。基本每股收益2.043元，同比上升25.88%。其中Q4实现营业收入44.58亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长34.80%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比增长34.51%。

观点：

产品结构不断优化，产品竞争力进一步提升。苏泊尔炊具产品与电器产品的收入进一步增加，同时炊具产品的销量同比增加16.87%，电器产品的销量同比增加19.64%。随着公司产品的升级，公司毛利率30.86%，同比增加1.30%，其中第四季度的毛利率32.82%，同比增加3.28%。同时公司注重研发投入，积极推进技术创新，2018年研发支出占营业收入2.26%，使得研发费用率同比提高1.26%。

外贸业务稳步增长，内外销进一步平衡发展。2006年开始，法国SEB集团与苏泊尔进行战略合作。SEB实际持有苏泊尔高达81.18%的股份，已成为苏泊尔的实际控制人。2018年国际市场贸易摩擦不断，但是得益于SEB集团订单的持续转移，2018年出口47.42亿元，公司外贸主营业务收入整体实现同比增长9.73%。

现金净额大幅增加，周转效率明显提升。公司2018年现金及现金等价物净增加额为5.47亿元，同比增加25,014.41%，这主要是由于2018年经营活动现金流入中的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司2018年的存货周转率为5.43，同比上升0.28个百分点；总资产周转率为1.80，同比上升0.13个百分点，可以看出公司的营运能力在稳步提升。

渠道建设致使销售费用增加，公司经营持续稳定。公司2018年的营业成本为123.42亿元，同比增加22.13%。其中电器行业成本增加最多，增比为24.37%。报告期内，公司一直深化三四级市场发展战略，从而加大市场资源、渠道客户等的投入，致使其年度内的销售费用为28亿元，同比增加26.74%。管理费用2018年为3.4亿，同比增加43.42%，这是由本期期权激励费用导致。

结论：

报告期内，公司持续推进产品创新战略及新品类发展战略，进一步提升小家电品类市场份额提升。在厨卫电器等领域，公司的市场地位进一步巩固。公司加速布局三四线市场和电商渠道。在国际贸易不稳定的情况下，对位积极与SEB战略合作，致使内外销稳定。同时公司的经营能力稳步提升，未来仍有较大发展空间。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为207.78亿元、239.71亿元和273.76亿元；每股收益分别为2.60元、3.05元和3.55元，对应PE分别为25.49、21.67和18.62，维持公司“推荐”评级。

风险提示：区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧