2019-2022 年期间有 1.6 亿吨粗钢产能等待置换

截止 2019 年 3 月， 全国共发布粗钢置换方案 1.8 亿吨，并同步关停产能 2 亿吨，平均置换比例 1.1:1。其中，已完成的置换量为 2554 万吨， 2019-2022年期间将有 1.6 亿吨粗钢产能等待置换。 2019 年-2022 年每年产能置换量大约为 6147 万吨、 6232 万吨、 2437 万吨和 1748 万吨。 置换后，除内蒙古、辽宁等地产能小幅净流入外，河北、云南、山西、福建、江苏、湖北、山东等地均实现产能净流出。其中，河北、福建、辽宁、山东、广西等环境敏感区和区位优势强的省份已经开工，新置换产能预计在 2019-2020 年投产。

无效产能置换投产叠加电炉复产， 2019-2021 年粗钢有效产能增长 1%-2%

考 虑到部分用以置换的旧产能长期关停，或在新产能投产之前已提前停产，实际上有部分闲置产能通过置换的方式转为有效产能，我们定义这部分产能为无效产能。 经测算， 2019-2022 年之间即将置换的 1.6 亿吨产能中，约2164 万吨为无效产能，占比 13%。 2019 年和 2020 年无效产能转有效量分别为452 万吨和 586 万吨，占比总置换量比例分别为 7%和 9%。 叠加电炉复产和无效产能转有效带来的产能增量，未来 2-3 年全国粗钢有效产能增速约 1%-2%。

置换结构上以高炉-高炉置换为主，电炉投放进入尾声

实际置换方案来看， 各方案普遍关停 450m3小高炉，置换出 1000m3容积以上高炉。 经历此次产能置换后，全国高炉单炉平均容积明显提升。 2019-2022 年年期间， 全国高炉平均容积将从现在的 1082 m3提升至 1280 m3。

尽管国家置换政策鼓励电炉投产，但考虑电炉成本长期高于高炉，市场化置换难以实现电炉替代。 经测算， 2019-2022 年电炉产能增量仅 1097 万吨。 未来 2-3 年内，电炉产能占总粗钢产能比例将维持在 12%-13%。 电炉产能投放逐步进入尾声。

此轮置换将导致粗钢产能集中度和行业盈亏平衡点提升，并利好上游焦煤

产能集中置换后，粗钢总量和结构性的变化将对钢铁产业上下游带来三点长期影响： 钢铁行业产能集中度明显提升,产能置出与置入时间差或将推动钢价阶段性上行；行业折旧费用和吨钢盈亏平衡点有所提升；高炉大型化集中提速，上游优质主焦煤板块获益。 此轮置换理论上要求钢厂年产规模超 500 万吨，盈利水平行业靠前， 马太效应凸显， 行业产能集中度将明显提升；综合测算扩产指标成本和重建成本，置换后吨钢折旧费用较置换前提升 76-100 元/吨，行业盈亏平衡点长期抬高；高炉大型化利好上游焦煤板块， 叠加澳煤进口受阻， 焦煤长期稀缺性加速凸显。

风险提示： 粗钢和电炉产能置换政策变化； 焦煤和铁矿石波动；需求端变化