本周沪深300指数上涨1.01%，CS餐饮旅游上涨3.02%至7800.146，排名第二名。其中免税板块涨幅9.1%，出境游涨幅-6.1%，餐饮板块涨幅-0.3%，主题景区涨幅-1.0%，传统景区涨幅1.7%，酒店板块涨幅-2.2%。

行业点评

从1-2月出境游目的地、航空、出境游以及免税等旅游消费数据来看存在回暖迹象。从1-2月韩国免税增长额、澳门博彩收入及权重目的地的接待内地游客、航空数据情况来看旅游消费存在回暖的趋势。1-2月韩国的免税销售额增长（+20%）与国内海南、北京及上海等免税店的高增长（超过30%）较一致。同时澳门博彩市场在港珠澳大桥开通的拉动下前两个月的收入表现与去年同期持平，出境游目的地方面日本及澳门等表现均较为亮眼，1-2月日本增长9.6%、韩国36%、香港18.7%、澳门20.1%。航空数据方面三大航国际运量1-2月增长13.9%，四大航国际运量增长14.8%。

发改委发布《关于持续深入推进降低重点国有景区门票价格工作的通知》，指出总体来看降价景区范围仍然偏小，降价范围可能会延伸至除门票以外的交通领域。受益于自然景区板块的低估值及五一假期延长的政策利好，自然景区板块表现优异，但降价政策风险或将进一步降低上市景区板块的估值水平，建议规避自然景区板块此类政策风险，建议更多关注人文景区（逻辑一：景点门票降价和交通业务波及对自建的人文景区影响较小，特别是民营型景区——宋城演艺、天目湖、三特索道。逻辑二：接待能力和客单价可通过转变业态和扩容的方式提升，如酒店的升级、剧场的扩张等）。

宋城及三特索道18年业绩表现优异，锦江符合预期：宋城演艺18年业绩增长20.57%，杭州项目利润约为3.8亿元/+13%，三亚项目利润为2.48亿元/+39%，丽江项目利润为1.42亿元/+18.3%，存量项目的业绩增长较快。三特索道实现扭亏为盈，扣非归母为501万元，公司六大成熟项目的接待游客达到600万人次/+20.7%，实现营业收入5.7亿元/+30.1%，占公司收入比重为88%，净利润表现为2.5亿元/+43%。锦江公司收入增长8.21%，归母10.82亿元/+22.8%，非经营性损益（锦江之星动迁补偿、出售长江证券以及法国所得税调整）3.4亿元，扣非归母增长9.9%，符合预期。

估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。

1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。

2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房大概率脱表，19年-21年扩张带来的业绩弹性较强。

3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年离岛免税政策放开公司将受益，长期看市内店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

推荐标的

中国国旅、宋城演艺

风险提示

极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。