海通证券(600837)

事件:公司发布2018年报， 实现营业收入237.65亿元，同比下滑15.79%，实现归母净利润52.11亿元，同比下滑39.54%；总资产5746.24亿元，较上年末增长7.47%，归母净资产1,178.59亿元，较上年末增长0.09%。 子公司实现收入142.83亿元，占比55%。投资要点:

整体业绩表现稍弱， 第一梯队位置稳固。 公司2018年营业收入同比下滑15.79%， 主要受到经纪和自营业务的拖累，而成本尤其是管理费存在一定刚性，归母净利润降幅更大为39.54%。虽然公司业绩下滑较多，营收和净利润增速在大券商中表现居中，但第一梯队的位置依然稳固，从已披露信息预计，公司营收排名行业第二，归母净利润排名行业第四。

利息净收入逆势增长，海通恒信谋上市未来发展向好。 公司2018年实现利息净收入48.20亿元，同比增长31.49%， 主要是由于融资业务发展较好，融资租赁利息净收入36.98亿元，同比增长38.22%。 2019年2月海通恒信境外上市获得证监会核准，尚待香港联交所批准，此举有利于拓宽海通恒信的融资渠道，增强资本实力，拓展海外业务，有助于租赁业务进一步做大做强。

量价均跌导致经纪收入下滑，基金代销有所增长。 我们根据公司财报数据进行计算，公司2018年实现经纪净收入30.06，同比下滑23.74%。在经纪业务方面，虽然股基交易量市占率略有提升，但在市场交易量下滑和佣金率略降的双重影响下，经纪净收入下滑较多。但同时我们看到在交易量低迷的背景下，公司2018年实现代销手续费及佣金净收入0.93亿元，同比增长72.85%，财富管理转型有所成效。

投行业务表现平稳，海外布局成为稳定剂。 我们根据公司财报进行计算，公司2018年实现投行净收入32.17亿元，同比仅下滑3.38%，优于行业平均水平。在2018年国内IPO发行节奏放缓、行情较差定增受阻的背景下，海外市场表现活跃，海通国际成为投行业务的稳定剂， 2018年海通国际在香港市场股权融资项目承销数排名第一。在债券融资业务方面表现优异，国内债券融资规模同比增长40%，在海外完成180单债券发行项目。未来科创板落地并实施注册制，市场将持续向头部投行集中，随着海通国际进入稳定发展期，未来海外业务将继续扩展。

自营投资大幅下滑， 资管表现优于行业。 我们根据公司财报进行计算， 2018年实现自营收益35.16亿元，同比大幅下滑64.96%， 主要是权益类占比较高，且会计政策变更下部分收益转移至利息净收入科目。 2018年公司实现资管收入19.25亿元，同比略降8.25%优于行业，主要由于主动资管规模占比的提升，以及基金管理费收入有所增加。

投资建议： 公司2018年受经纪和自营业务的拖累，业绩有所下滑，但仍居行业第一梯队。 国际化和多元化布局业内领先， 2018年子公司收入占比为55%，境外收入占比为28%。 考虑到2019年市场交投回暖、 海通恒信将在港股上市融资渠道拓宽、 200亿定增预案有望继续推进等利好因素，我们仍看好公司的发展， 维持“增持”投资评级。

风险因素： 市场波动超预期、经营情况不及预期、 国际业务风险