海通证券(600837)

事件： 海通证券发布 2018 年年报，公司全年实现营业收入 237.65 亿元，同比降低 15.79%；实现归属母公司股东净利润52.11 亿元，同比降低 39.54%。 公司全年的基本每股收益（摊薄） 0.45 元， 同比降低 39.54%。

点评：

投资业务拖累， 业绩表现略差于行业。 证券行业 2018 年全年实现营业收入 2662.87 亿元，同比下降 14.47%；实现净利润 666.2 亿元，同比下降 41.04%。 公司全年实现营业收入 237.65 亿元，同比降低 15.79%；实现净利润 57.71 亿元，同比下降 41.57%。 公司业绩表现略差于行业的主要原因在于公司自营业务的拖累： 2018 年公司投资净收益 55.35 亿元，同比下降 51.30%； 公允价值变动净收益， 同比下降 51.87%。

收入结构多元化， 海外业务贡献度持续增长。 2018 年， 市场环境竞争加剧、 政策密集出台， 公司业务板块重新划分为财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁几大业务板块， 收入结构更加多元化。 从收入结构来看， 公司财富管理业务、 其他业务（主要是旗下子公司贡献业务收入） 以及投资银行业务占比较高， 分别为 38.3%、 22.9%和13.9%。 通过收购整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，公司建立了业内领先的国际业务平台： 2018 年，公司旗下境外业务实现收入 65.93 亿元， 同比上升 35.3%； 境外业务占比 28%， 较 2017 年上升 11 个百分点。

在市场环境与监管政策双重压力下， 公司资管业务继续向主动管理转型。 公司资产管理业务的主要平台包括： 海通资管公司、海富通基金、富国基金、 8 家私募投资基金子公司以及海外资产管理业务。 2018 年监管机构陆续推出多项政策，导致券商资管通道业务加速萎缩， 面临监管与市场的双重压力， 公司资管业务结构持续转型， 各个资管平台表现优异：海通资管营业收入、净利润同比分别增长 10%与 25%， 且主动管理业务规模为 1,083 亿元，较 2017 年末增长 20%； 海富通基金管理资产总规模为 2,125 亿元，公募基金管理规模达到 747 亿元， 较 2017 年末净新增 240 亿元； 富国基金管理资产总规模为 4,340 亿元，公募基金管理规模 1,969 亿元。

政策红利下， 龙头券商优势明显。 2019 年以来，监管层对行资本市场发展高度重视，政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。随着定向可转债、 科创板等政策的落地， 多层次资本市场不断完善， 证券行业盈利模式及发展方向将发生变革，龙头券商在此背景下优势明显， 估值有望进一步提升。

盈利预测及评级： 我们预测公司 2019 年、 2020 年和 2021 年分别实现营业收入 305.37 亿元、 267.89 亿元和 318.09 亿元；归属于母公司净利润分别为 74.08 亿元、 58.82 亿元和 78.47 亿元，对应摊薄每股收益分别为 0.64 元、 0.51 元和0.68 元， 维持公司“ 增持”评级。

风险因素： 交易量下跌和自营业务大幅波动， 准入门槛降低， 政策不达预期。